Droit au but : les bullets d'un gérant d'Axiom…

Comme un goût de bullets sur les banques.

• 1. Les clients finaux restent sous-investis sur le secteur :

  • i. Après des sorties massives sur les ETFs bancaires en 2022, les achats n'ont pas encore repris.

  • ii. Les valorisations relatives sont toujours enfoncées sur des niveaux historiquement faibles (décote proche de 50%, ratio cours-bénéfice de 7 contre une moyenne sur le cycle de 10).

  • iii. Le sentiment reste mauvais, même s'il s'est légèrement amélioré depuis novembre. Les deux ingrédients qui ouvriraient la voie à un rally explosif sont une stabilisation des taux et un regain d'optimisme sur les perspectives de croissance. Il est trop tôt pour parier en confiance sur ce scénario, mais le marché nous semble excessivement prudent.

• 2. La dynamique positive observée en 2022 sur les résultats des banques devrait se poursuivre :

  • i. Les analystes continuent de revoir à la hausse leurs attentes de résultat sur le secteur bancaire, tandis qu'ils les révisent à la baisse sur la plupart des autres secteurs.

  • ii. Les marges d'intérêt vont accélérer leur expansion en début d'année.

  • iii. Les banques sont déjà provisionnées en vue d'une hausse mesurée du taux de chômage.

  • iv. Bien que nous anticipions des pressions importantes sur les coûts, nous nous situons entre 5% et 10% au-dessus du consensus en moyenne sur les résultats nets.

• 3. Les dividendes et rachats d'actions vont soutenir les valorisations :

  • i. Malgré les articles de presse alarmistes, les banques n'ont pas été empêchées par la BCE de procéder à leurs ambitieux plans de distribution de capital excédentaire en 2021 et 2022.

  • ii. Après avoir rendu 81 milliards d'euros à leurs actionnaires en 2022 (un record historique), les banques européennes (Royaume-Uni inclus) devraient distribuer 90 milliards en 2023 et 100 milliards 2024.

  • iii. Le rendement total (dividendes et rachats d'action) devrait s'élever à 9% sur 2023 et 10% sur 2024.

• 4. Toutes les banques ne se valent pas. La dispersion devrait être particulièrement prononcée cette année.

  • i. Entre les rémunérations des dépôts, les livrets réglementés, les programmes de couverture, les sensibilités des actifs et les marges de crédit, il est difficile pour un non-spécialiste d'y voir clair sur les revenus d'intérêt. Or, ces facteurs techniques seront les déterminants principaux des performances relatives des banques en 2023 et 2024.

  • ii. Les pressions sur les salaires s'intensifient et les banques n'y échapperont pas. Il est essentiel d'éviter celles qui auront le plus de mal à gérer leurs coûts.

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