Les trois grandes erreurs des banques centrales

• La conviction que l’inflation était transitoire (ce n’était donc pas un problème…).

• La lenteur à réagir (trop tard, l’inflation était devenue un gros problème). 

• La mauvaise communication de ses objectifs : comment la Fed peut-elle affirmer que son objectif d’inflation reste à 2 % ?

Pour Mohamed El-Erian, « l’inflation finira par baisser mais pas en dessous de 3-5% ».

Le rebond économique sera lent et difficile à obtenir

En 2023, la croissance mondiale sera la plus faible depuis 30 ans hormis en 2020 et 2009. Surtout, la Chine aura une croissance particulièrement faible. Après le fiasco du zéro Covid, le rebond sera très difficile à obtenir dans l’Empire du Milieu.

Le meilleur endroit pour investir sera aux États-Unis « la moins sale des chemises » (the least dirty shirt) car l’Europe et la Chine sont en moins bonne posture.

Plusieurs scenarii économiques possibles

Il n’est plus possible de définir un scenario « le plus probable » qui s’inscrirait dans une courbe de forme gaussienne, où les extrêmes ont une probabilité très faible. La probabilité des « tail risks » est plus forte que lors des crises passées.

La diversification obligataire devrait rejouer son rôle en 2023

Les investisseurs obligataires comprennent mieux la situation que les investisseurs en actions.

L’incertitude est devenue structurelle, l’endettement considérable. Pour le conseiller d’Allianz, les anticipations des marchés de taux reflètent la conviction que la Fed devra tempérer sa politique plus tôt qu’elle ne le laisse entendre parce que l’économie manque de ressources pour rebondir.

Trois raisons d’être optimistes, sinon constructifs

• Les marchés financiers fonctionnent mieux grâce aux moindres interventions des banques centrales. 

• Les banques centrales ne soutiennent plus les prises excessives de risque, la mauvaise allocation des capitaux et la création d’entreprises zombie.

• Les investissements dans la transition énergétique soutiendront le rebond économique.

La gestion active bien mieux placée

• Tant que les taux baissaient et que la liquidité était abondante, la gestion passive était la meilleure. Ça, c’était avant.

• Des opportunités nombreuses vont se multiplier dans les situations de retournement (value ou deep value).

• Les marchés cotés et non cotés vont se rééquilibrer. « L’absence de prime de rendement pour illiquidité des actifs n’est plus tenable dans le non coté. Croire que l’illiquidité était un avantage et méritait une surcote était une erreur ».

• La sélectivité va redevenir plus cruciale et la qualité des actifs (colaterals) prendra une importance grandissante.

« Organisez-vous pour repérer les angles morts de l’investissement »

« La plus belle invention dans l’automobile depuis vingt ans est le radar clignotant sur les rétroviseurs. Il vous alerte d’une présence dans votre angle mort ».

Pour Mohamed El-Erian, il n’est plus possible de faire fi des grands risques en affirmant que « l’inflation est transitoire » ou que « la récession sera juste un soft landing ».

Il faut s’assurer que ses investissements peuvent résister à toutes sortes de risques, y compris ceux qu’on peine à voir. Une des solutions serait-elle l’investissement dans les actifs réels aux dépens des actifs immatériels ?

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