Un concept effrayant en finance, mais...

Le concept de dédollarisation est un mot effrayant qui est chroniquement surutilisé par certains protagonistes à la recherche de récits simples dans une période volatile et d'intérêt géopolitique.

Nous sommes tous d'accord pour dire que certaines banques centrales ont, par le passé, retiré une part importante de leurs réserves du dollar américain - par exemple, la Chine entre 2005 et 2015, et la Russie, plus récemment, a été privée de dollars et d'euros. Mais aucune preuve substantielle n'a été présentée pour démontrer que le statut de réserve du dollar en tant que tel est menacé.

Cependant, la militarisation du dollar dans la création d'une infrastructure de restriction visant la Russie et la Chine a rendu ces deux autocraties et certains pays nerveux et désireux d'essayer de se protéger des sanctions financières - si possible.

Brad Setser du Council for Foreign Relations démontre que la baisse des réserves rapportée par le FMI est principalement due aux changements dans les évaluations des portefeuilles d'obligations des banques centrales à mesure que le changement de régime monétaire de la Fed prenait de l'ampleur. En outre, il est assez courant de voir les banques centrales procéder à une légère allocation d'actifs au détriment du dollar à la suite de pics périodiques, comme celui qui s'est produit entre 2020 et septembre 2022.

En outre, ni les données du compte de la balance des paiements des États-Unis sur les réserves officielles, ni les données du système Treasury International Capital (TIC), qui enregistre les flux de capitaux de portefeuille entrant et sortant des États-Unis, n'indiquent que quelque chose d'inhabituel s'est produit au cours de l'année écoulée. Les flux d'obligations du Trésor américain, d'agences et d'autres instruments de dette ont continué à augmenter.

La Banque du Japon aurait vendu plus de 50 milliards de dollars pour tenter d'arrêter et d'inverser la chute du yen l'été dernier. À notre connaissance, les réserves en dollars de la Chine n'ont pas changé, pas plus que celles des autres grandes banques centrales, ce qui pourrait avoir un impact sur les données globales.

Il est également important de noter qu'actuellement, les mouvements d'actifs des banques centrales ne sont pas les seuls en jeu. Les activités des fonds souverains et des banques d'État (notamment en Chine, mais aussi ailleurs) sont également essentielles. Les premiers détiennent généralement moins d'actifs dans leurs portefeuilles et moins de dollars, mais ne sont pas timides sur les marchés de la dette américaine, tandis que les secondes sont souvent utilisées comme agents pour dissimuler les acquisitions de réserves de la banque centrale en dollars. Ces institutions peuvent être intégrées en utilisant des ensembles de données plus larges que le seul FMI et, une fois encore, elles ne révèlent pas la dédollarisation comme le prétendent ses partisans.

Pour en revenir à la protection contre les sanctions et aux joueurs de flûte que sont la Chine et la Russie, qui conduisent le monde vers un système monétaire dans lequel le dollar n'a plus sa place, la réalité n'est pas tout à fait celle que l'on dépeint, souvent de manière intéressée.

Encore une fois, nous pouvons tous reconnaître qu'il y a une évolution vers le paiement des factures dans d'autres devises et que des tentatives sont faites pour mettre en place des systèmes de paiement et de compensation alternatifs qui contournent SWIFT et le système TIC. La part du yuan dans les règlements d'importations et d'exportations de la Russie en 2022 est passée de 2,6 % à 4,2 %, celle de l'euro de 24 % à 29 %, tandis que celle du dollar a diminué de 73 % à 64 %. Toutefois, même ces changements ne sont pas spectaculaires et ne signifient pas que le dollar perd son statut de monnaie de réserve.