H2O AM Perspectives : du bon, du moins bon et du mauvais...

NDLR H24 : Nous précisons que le titre de cette réunion "Le Bon, la Brute et le Truand" a été choisi par la société H2O AM.

Vues macro-économiques d’H2O AM : que nous réserve 2024 ?

• 2024 pourrait marquer un tournant si les banques centrales jouent leurs cartes correctement. Un scénario de rêve se dessine avec un ralentissement marqué de l'inflation et un stimulus monétaire salvateur.

• La dette américaine, insoutenable à moyen et long terme, clame l'impossibilité de répéter les excès budgétaires de 2020-2023.

• Il faut s’attendre à plus de variance macro-économique dans les années à venir avec un risque d’une erreur de gestion politique de l’économie qui augmente.

• La géopolitique, toujours imprévisible, pourrait réserver des surprises.

• L'augmentation de la productivité liée à l'intelligence artificielle est un joker à ne pas sous-estimer.

Marchés : un monde qui change

• Le monde se réveille à l'aube d'une ère de taux d'intérêt plus élevés, signant la fin d'un cycle de baisse amorcé dans les années 80. Mais attention, à très court terme, l’inflation va baisser. Il y a donc de la valeur dans la duration. La baisse des taux d’intérêt sera l’élément fondamental pour les marchés en 2024.  

• Le dollar américain, vacille sous le poids du ralentissement économique et de la pression croissante pour une dédollarisation mondiale. C'est une nouvelle ère qui se dessine, transformant les stratégies de change à long terme.

• La baisse de la croissance du PIB aux US et la baisse de l’inflation entraineront un ralentissement du PIB nominal et par ricochet une baisse de la croissance des résultats des entreprises.

🤠 En synthèse :

• Le Bon : L'inflation en baisse redonne du pouvoir d'achat, la croissance réelle se maintient, la Chine se stabilise, et les économies émergentes bénéficient d'une demande mondiale soutenue.

• La Brute : Un monde plus risqué, avec des tensions géopolitiques et commerciales exacerbées et des politiques de plus en plus imprévisibles.

• Le Truand : Une équation économique occidentale précaire, avec un besoin impératif de stimulus monétaire face à l'impossibilité de soutien budgétaire. Bruno Crastes, le répète à nouveau : « Aux US la trajectoire budgétaire est insoutenable ».

Stratégie de Portefeuille : L'art de l'adaptation

Face à ce contexte, les équipes d'H2O AM mettent en place les positions suivantes dans les portefeuilles :

• Obligations :

  • Duration longue au global (plus de positions short sur les US) et au sein de cette stratégie plutôt de la duration marchés émergents. 

  • Stratégie de pentification de la courbe. 

  • Acheteurs de dette subordonnée bancaire.

• Sur les devises :

  • Vente d’USD en directionnel et en relatif de GBP et CHF.

  • La monnaie la plus sous-évaluée est le Yen et elle pourrait se réapprécier à court terme. Autre changement dans la stratégie de change : les devises émergentes. Elles étaient considérées pendant des années comme des actifs faibles (variance macro-économie, poids de la dette). C’est en train de changer. Ces devises vont être de plus en plus utilisées dans les échanges et vont être recherchées. Ainsi les fonds sont longs Yen et long devises émergentes (MXN, BRL, COP)

• Actions :

  • Neutre en sensibilité actions au global (pas de vue directionnelle)

  • Achat de valeurs cycliques (banque, énergie)

  • Vente de technologie et consommation de base européenne

  • Achat grandes capitalisations US versus petites capitalisations US

  • Achat actions émergentes

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