Harry Richards et Ariel Bezalel

Ariel Bezalel, le responsable de la stratégie, travaille chez Jupiter depuis plus de 20 ans. Harry Richards, qui est chez Jupiter depuis 2013, travaille en étroite collaboration avec Ariel en tant que gérant sur la stratégie. L'équipe, composée de 19 analystes et gestionnaires de fonds, a l'avantage d'être extrêmement complémentaire et soudée.

Pouvez-vous nous présenter Jupiter Dynamic Bond pour les investisseurs qui ne connaissent pas encore cette stratégie ?

Ariel Bezalel et Harry Richards : Le fonds Jupiter Dynamic Bond a été lancé en 2012 et compte actuellement environ 7 milliards d'euros d'actifs sous gestion.

Distribué depuis près de 10 ans en France par les équipes d'Alfi Partners aux institutionnels, multigérants, banques privées et family offices, ce fonds est disponible depuis un peu plus de 6 mois sur un grand nombre de plateformes et de compagnies d'assurance.

Le fonds "Jupiter Dynamic Bond" a une approche globale, sans contraintes, qui est actuellement positionnée de manière équilibrée. Un positionnement équilibré entre des obligations d'État notées AAA d'une part (à savoir les obligations d'État américaines et australiennes), et une sélection d’obligations d’entreprises d'autre part. L'allocation sur les obligations d'État est le résultat des vues macroéconomiques de l'équipe, des perspectives sur les taux d'intérêt et de l'appétit pour le risque. L'allocation sur les obligations d’entreprises, quant à elle, est construite selon une approche purement bottom-up qui privilégie les crédits ayant un potentiel de portage attractif avec la perspective d'un désendettement. Étant donné le style libre, l'équipe aime mettre en œuvre des thèmes de crédit spéciaux dans le portefeuille en fonction de l'environnement macroéconomique et des opportunités disponibles sur le marché.

Cette approche combine la gestion du risque de duration avec l'analyse fondamentale rigoureuse de l'équipe d'analystes de crédit.

L'équipe vise à ce que ces deux piliers d'investissement, les obligations d'État et le crédit aux entreprises, soient toujours bien équilibrés, aidée en cela par une grande flexibilité et agilité du processus d'investissement, qui présente très peu de contraintes d'investissement (une contrainte est la devise : 80% minimum doit être couvert en euros).

Cette gestion extrêmement active et dynamique a permis à la stratégie de naviguer avec succès à travers les différents cycles depuis son lancement.

Comment le fonds s'est-il comporté pendant la récente crise ?

Ariel Bezalel et Harry Richards : Nous sommes heureux de dire que la stratégie, Jupiter Dynamic Bond, est entrée dans la crise récente dans une position défensive. Cela a permis d'afficher une performance de premier quartile.

Avant même que la crise ne frappe en mars, nous étions préoccupés par les valorisations élevées du crédit aux entreprises, compte tenu de notre retard dans le cycle économique et de la faiblesse de l'activité économique mondiale. Nous estimions que cela rendait les marchés et l'économie mondiale extrêmement vulnérables à un choc exogène. Bien que nous n'ayons pas anticipé l'arrivée du coronavirus, le choc qu'il a provoqué n'a fait qu'accélérer la récession qui se profilait déjà à l'horizon.

C'est pourquoi nous sommes entrés dans l'année 2020 avec environ 40 % de la stratégie dans certaines obligations souveraines notées AAA, telles que les bons du Trésor américain qui ont fortement augmenté depuis le début de l'année. Alors que l'économie américaine se portait un peu mieux que les autres l'année dernière, nous l'avons classé comme la "chemise la moins sale" du panier. Les grandes positions en obligations du gouvernement australien et les petites allocations en obligations du gouvernement néo-zélandais ont également bien performé, mais les bons du Trésor américain ont été les plus performants.

Avec une duration comprise entre 6 et 6,5 ans, nous étions convaincus que les taux des obligations d'État allaient baisser, et nous sommes convaincus qu'ils continueront à baisser. Nous prévoyons que les taux américains pourraient même tomber à 0 %.

Cette forte conviction a permis au fonds d'enregistrer une forte performance au premier trimestre 2020 et a contribué à réduire la volatilité du portefeuille.

Quel est le positionnement actuel du fonds ?

Ariel Bezalel et Harry Richards : Le positionnement du portefeuille est très défensif depuis plus d'un an, avec pas moins de 40 % du portefeuille investi dans des obligations souveraines américaines et australiennes. Avant que la crise ne frappe, nous détenions également 10 % de positions courtes sur les indices américains et européens à haut rendement, exprimées par des swaps de dérivés de crédit. Cette stratégie s'est avérée très efficace cette année : nous avons dénoué les couvertures des CDS en mars, lorsque les écarts de crédit ont augmenté, juste avant que les gouvernements du monde entier n'annoncent qu'ils feraient "tout ce qu'il faut" pour stabiliser l'économie.

Dans le domaine du crédit, nous avons été assez défensifs, en effet, l'année dernière, notre niveau d’exposition était au plus bas historique sur les obligations dits à « haut rendement ». Cependant, nous sommes restés très attentifs aux opportunités : l'un des thèmes clés du crédit a été l'inclusion des producteurs mondiaux de viande qui ont bénéficié des perturbations de l'offre et de la demande causées par la grippe porcine en Chine. Nous avons également eu une exposition minimale à la dette des marchés émergents.

La réponse fiscale et monétaire à la crise du Covid-19 a été immense. Bien que de nombreuses incertitudes nous attendent, nous sommes convaincus que le marché des titres à revenu fixe a un potentiel de performance plus important que jamais. Nous maintenons notre position de 40 % sur les obligations du Trésor américain et du gouvernement australien : nous pensons que les rendements peuvent encore baisser avec la perspective d'une récession plus profonde et d'une déflation en cours, qui nécessiteront encore plus de mesures de relance monétaire et budgétaire de la part des gouvernements et des banques centrales. Cela devrait en fin de compte profiter tant aux prix des obligations d'État qu'à ceux des obligations d'entreprises, même si la prudence s'impose dans ce dernier cas.

Après avoir dénoué les couvertures des CDS, nous nous sommes concentrés sur l'achat opportuniste de dette de haute qualité dans l'espace « Investment Grade » à des écarts attrayants compris entre 250 et 350 points de base. Nous aimons les entreprises défensives, "tout au long du cycle", c'est-à-dire celles qui sont adossées à des actifs corporels et dont le chiffre d'affaires et les résultats nets sont solides pour les aider à assurer le service de leurs dettes.

Même si les marchés sont positifs quant à la fin du verrouillage, nous restons très prudents en matière de crédit, étant donné la possibilité d'une hausse des taux de défaillance tout au long de l'année.

Si une deuxième vague de la pandémie arrive, la récession sera plus profonde. C'est pourquoi nous pensons qu'il faut sélectionner des entreprises qui disposent de liquidités suffisantes et qui dominent leur secteur avec des bilans solides. Les opportunités sont présentes dans le crédit à haut rendement mais surtout dans la catégorie « investment Grade ».

Nous avons donc ajouté 13 % de crédits de qualité « investment Grade » au portefeuille, essentiellement dans certains secteurs comme l'alcool et la restauration rapide - notre thème "bière et hamburgers" - comme Anheuser-Busch InBev, Pernod Ricard, Keurig Dr Pepper et McDonald's. Nous avons évité les entreprises des secteurs à risque comme l'automobile ou la chimie. Nous avons 30% de High Yield dans le portefeuille avec des émetteurs tels que Netflix notés BB ou TEVA avec une maturité très courte. La notation moyenne du portefeuille est BBB+ avec un YTM d'environ 4% en euros.

Quel message souhaitez-vous transmettre à ceux qui nous lisent ?

Ariel Bezalel et Harry Richards : Les marchés baissiers ont des précédents pour attirer les investisseurs trop tôt. Nous pensons que la phase actuelle de volatilité des marchés va se poursuivre, créant une abondance d'opportunités de crédits mal évalués pour les gestionnaires actifs afin de générer de l'alpha. Nous continuerons à être disciplinés, en ajoutant principalement des dettes de haute qualité où le risque de défaut est faible et les spreads sont attrayants, tout en restant concentrés sur la liquidité et l'atténuation du risque de baisse.

H24 : Pour en savoir plus sur les fonds Jupiter AM, contactez Thomas Ibanez et les équipes d'ALFI (TPM qui propose l'expertise de Jupiter AM aux CGP français) en cliquant ici.

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