En début d’année nous évoquions un heureux alignement d’étoiles pour l’Europe, avec trois principaux facteurs encourageants : un regain de pouvoir d’achat grâce à la baisse des cours du pétrole, un recul de l’euro face au dollar favorable aux entreprises exportatrices et une politique de "quantitative easing" agressive de la Banque centrale européenne. Depuis, l’indice Stoxx Europe 600 a pris +16% : que faire à présent ?

« En Bourse, on sous-estime toujours l’ampleur des mouvements. » Ce vieux dicton se traduit pour nous de manière concrète: nous écrêtons une partie de nos positions mais gardons une vision positive sur l’Europe.

Un tour d’horizon macroéconomique pour y voir plus clair

La politique volontariste de la Banque centrale européenne commence à produire des effets tangibles. Lors de sa conférence de presse du 5 mars, Mario Draghi a confirmé la mise en place de mesures de rachat d’actifs et évoqué un point important : la production de crédit est en hausse pour le deuxième mois consécutif. Elle s’accompagne par ailleurs d’une reprise de la consommation.

Le contexte général s’améliore. Pour la première fois depuis 3 ans, les PIB européens sont révisés à la hausse. Les marchés sont encore dans une dynamique de surprise positive, comme l’indique l’indice de surprise économique publié par Citigroup. La pente très forte explique que depuis deux mois les intervenants « courent après le marché ».

Les flux en faveur de l’Europe sont massifs (entre 5 et 6 Mds de dollars par semaine en provenance des Etats-Unis, depuis six semaines).

Les politiques de taux négatifs (par exemple en Suisse ou au Danemark) sont effectives depuis peu et constituent des incitations fortes à l’investissement.

Les publications ont été satisfaisantes en Europe mais l’impact positif des devises est encore devant nous. N’oublions pas qu’en 2014 le cours moyen de l’euro aura été de 1,3285 ! L’essentiel des effets de la baisse de l’euro est donc à venir. La divergence entre les révisons de bénéfices et les indices PMI milite pour une solide inflexion positive des bénéfices par action.

Dans ce contexte macroéconomique qui demeure porteur, ou en sont les niveaux de valorisations ?

Les "price earning ratio" (PER) des indices restent « acceptables » : 16,5 en Europe et 17,5 aux Etats- Unis. Les PER ajustés du cycle passent à 25 aux Etats-Unis contre 13,5 en Europe. La situation est donc raisonnable en Europe mais assurément tendue aux Etats Unis qui, rappelons-le, fêtent leur sixième année de hausse consécutive.

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