Damien Audoyer a commencé à travailler sur Valeur Intrinsèque en 2007 (en tant qu’analyste puis co-gérant). Responsable de la gestion du fonds depuis 2019, il revient sur une stratégie qui a connu ses heures de gloire en 2009-2010.

H24 : Quelle est la stratégie d’investissement du fonds Valeur Intrinsèque ?

Damien Audoyer : Notre approche, axée sur l’analyse fondamentale se concentre sur la recherche "de bons business à des prix raisonnables". Il s’agit d’abord d’identifier des sociétés capables de générer de la trésorerie excédentaire lors des cinq prochaines années, en s’intéressant notamment à la robustesse de leur modèle économique, à la solidité et à la pérennité de leur positionnement concurrentiel ou encore à la qualité de leur équipe dirigeante. Nous cherchons ensuite à déterminer la valeur intrinsèque de ces sociétés, qui représente pour nous un niveau d’achat. 

Ce process rigoureux et stable dans le temps nous permet de viser un objectif de performance de 7% par an en moyenne sur cinq ans tout en minimisant le risque de perte durable en capital pour nos investisseurs, ce qui est très rare pour un fonds actions.

H24 : Qu’est-ce que la valeur intrinsèque d’une société ? 

Damien Audoyer : Pour nous, la valeur intrinsèque d’une entreprise correspond au montant auquel nous serions prêts à acheter l’intégralité d’une société afin d’obtenir un rendement économique supérieur ou égal à notre objectif de gestion de 7%.

Pour estimer cette valeur intrinsèque, notre travail d’analyste consiste à évaluer la trésorerie excédentaire que peut générer l’entreprise en moyenne sur une longue période. Cette méthode de valorisation est proche dans l’esprit de celles employées dans le Private Equity, mais appliquée aux sociétés cotées. Elle est en parfaite adéquation avec notre double objectif de minimisation du risque de perte durable en capital et d’obtention d’un retour sur investissement élevé à long terme position par position.

Ainsi, même si nous sommes exigeants sur le niveau de prix auquel nous investissons, nous sommes avant tout guidés par la rentabilité et la pérennité des business model à long terme. 

H24 : Comment expliquez-vous les belles performances de ce début d’année ?

Damien Audoyer : En 2019, lorsque j’ai pris en charge la gestion de Valeur Intrinsèque, je me suis penché en profondeur sur ce qui avait plus ou moins bien fonctionné dans l’histoire du fonds. J’ai fait le constat qu’avec la hausse générale des valorisations, nous avions sans doute inconsciemment pris un biais « value » plus classique qui a coûté à la performance du fonds en 2018 et 2019. J’ai donc décidé de revenir aux fondamentaux de notre méthodologie d’investissement, où la qualité d’une société est tout aussi importante que le prix auquel on peut y investir.

C’est dans cet esprit que j’ai commencé à remodeler considérablement le portefeuille. Ce renouvellement s’est accéléré en 2020, où nous avons su tirer parti de la crise sanitaire en investissant ou réinvestissant plus de la moitié du portefeuille sur des valeurs de grande qualité à des prix très attractifs. 

Avec l’arrivée des vaccins et la visibilité accrue sur les perspectives de sortie de crise sanitaire, ces valeurs ont fortement rebondi depuis novembre 2020, ce qui explique la performance du début d’année. Parmi les principaux contributeurs à la performance du premier trimestre, nous pouvons par exemple citer Foot Locker (+39%), Fairfax Financial Holdings (+26%) ou Sodexo (+18%).

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