Nous avons rencontré Eléonore Bunel, Managing Director de Lazard LLC et directrice de la gestion obligataire chez Lazard Frères Gestion, pour faire le point sur Lazard Credit Opportunities.

Ce fonds bénéficie de l’expertise internationale de Lazard en gestion absolute return avec neuf analystes à Paris et cinq analystes à Francfort. Les encours dans cette stratégie s’élèvent à 6,8 milliards €.

H24 Finance : Quel objectif poursuit la gestion de Lazard Credit Opportunities ?

Eléonore Bunel : C’est un fonds multi-classes d’actifs, flexible et non contraint avec l’objectif de générer de la performance absolue dans différentes phases de marché. 

Sa gestion est globale : dette souveraine, Investment grade, haut rendement et dette émergente. La sensibilité taux peut varier entre -5 et 10, et nous utilisons une palette d’outils large pour être réactifs en pilotant l’allocation, la structure crédit, les liquidités, les dérivés de taux et de crédit (CDS) et le positionnement sur la courbe.

Le portefeuille est construit à partir de 90 émetteurs environ, issus de notre recherche financière. 

4 facteurs constituent l’approche top down :

• l’état fondamental de l’économie (la macro)

• la valorisation

• le positionnement de marché des investisseurs (indicateurs de sentiment)

• les éléments techniques (offres et demandes)

Nous nous en tenons à ce que nous maîtrisons : les devises ne font pas partie de nos moteurs de performances, en dehors de mouvements tactiques limités sur des devises dures qui apportent quelques bps à la performance.

H24 : Quel est le positionnement actuel du fonds ?

Eléonore Bunel : Le fonds comporte 129 lignes, émises par 99 entreprises, offrant un spread moyen de 271 pb au-dessus de la dette d’Etat. La notation moyenne des émetteurs est BB et celle des émissions est B+.  La sensibilité taux est négative à -4,2.
Nous sommes convaincus que les taux d’intérêts vont continuer de monter vers 2% pour les Treasuries américains, avec en ligne de mire 2,5% en fin d’année. 

Dans ce scénario, nous suivons de près la croissance, l’inflation et le discours des banques centrales.

Nous poursuivons, sur la partie crédit, une baisse progressive de la duration, qui se situe actuellement à 3 contre 3,6 en début d’année. 

H24 : Qu’est-ce qui différencie la gestion obligataire absolute return de Lazard Frères Gestion ?

Eléonore Bunel : Le plus important est l’alignement total des portefeuilles avec nos convictions de gestion. Nous allons jusqu’à utiliser la totalité des marges de manœuvre dont nous disposons, dans la gestion flexible, quand nous sommes convaincus que c’est nécessaire. Pour illustrer mon propos, lorsqu’en février 2020, nous avons estimé qu’une bonne partie des émissions de crédit était devenue trop chère, nous avons porté les liquidités à 20%, un niveau supérieur aux 10% maximum qui prévaut en temps ordinaires. Nous avons également acheté de la protection credit CDS à hauteur de 70%.

Lorsque les primes de risque se sont fortement écartées en mars 2020, nous avons retiré notre protection CDS en réalisant un profit important et racheté à très bon compte des émissions credit. Ces achats, réalisés avec des spreads de rendement nettement écartés, se sont ensuite appréciés et sont à l’origine d’une part importante de la performance 2020.  

Un autre point important est la possibilité de positionner le portefeuille en sensibilité négative et donc de profiter d’une performance positive lorsque les taux remontent comme c’est le cas depuis le début de l’année 2021.

Un autre élément clé de notre gestion est notre spécialisation par pôle qui fait bénéficier au fonds, et aux investisseurs, d’experts à la recherche des meilleures opportunités dans leurs classes d’actifs. 

La gestion actuelle du fonds suit un process redéfini à la fin 2018 qui a ajouté plusieurs outils, dont celui de la duration négative. Elle aura donc un track record de trois ans en fin d’année.

L’investisseur dans Lazard Credit Opportunities bénéficie d’une performance composée de portage et de positions directionnelles longues ou short sur les spreads de crédit et les taux.

H24 : Comment souscrire ? La part PC Eur de Lazard Credit Opportunities, fonds de 205 millions €, est disponible sous le code FR0010235507. Pour en savoir plus, cliquez ici.

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