Interview de Vincent Mercadier, gérant de Tikehau Global Value (-3,45% YTD  ; +25,21% en 2019), un fonds qualité et situations spéciales

Tikehau Global Value a maintenant cinq ans d’historique. Pourquoi avoir lancé ce produit ?

Vincent Mercadier : Notre objectif est de proposer des solutions d’investissement innovantes, qui soient originales, performantes, et différentes de l’offre existante.

Le fonds est très flexible en termes de géographies, styles et secteurs. Nous cherchons les meilleures sociétés dans tous les secteurs et les zones géographiques. Donc nous faisons une analyse très approfondie du business model et du management. Nous n’avons pas peur d’être contrariants et d’aller sur des secteurs délaissés comme les banques aux États-Unis, ou les sociétés liées aux voyages en Europe.

Ce fonds repose sur le même processus de sélection de valeurs qu’InCA (Tikehau Income Cross Assets), mais pour des clients qui recherchent une performance et un niveau de risque plus élevés. C’est un fonds long-only qui investit sur le long terme dans les actions de toute zone géographique et de toute taille de capitalisation.

Le fonds a 5 étoiles Morningstar et Quantalys au 1er juin 2020. Un indicateur de performance passée qu’il est possible de regarder parmi d’autres est le ratio de Sortino, qui mesure l'excès de rentabilité d'un portefeuille par rapport à un placement sans risque. Il évalue uniquement la volatilité à la baisse. Au 31 mai 2020, sur les 5 dernières années, le fonds affiche un ratio de Sortino de 0,66 selon Quantalys, ce qui témoigne de sa performance ajustée du risque.

Comment avez-vous construit ce fonds ?

Vincent Mercadier : Nous privilégions une sélection de valeurs concentrée sur nos convictions les plus fortes avec des positions pouvant représenter jusqu’à 10% du portefeuille. Nous investissons comme si nous étions prêts à acheter la totalité de l’entreprise et à la conserver pendant dix ans.

Le fonds est principalement constitué d’actions internationales (au 1er juin 2020 : 59% des actions sont américaines pour 41% d’européennes, en ligne avec le MSCI World). L’exposition actions est de 90% au 1er juin 2020.

En ce qui concerne nos investissements en actions, notre philosophie d’investissement se caractérise par une approche « valeur » et « qualité », par des positions concentrées, et par une vision de long terme. Nous recherchons des entreprises dont nous comprenons l’activité et qui peuvent, selon nous, déployer des capitaux en générant des niveaux de rentabilité élevés. Un autre aspect important réside dans la manière dont l’équipe de direction gère l’entreprise, avec un alignement d’intérêt avec ses actionnaires, en démontrant la pertinence des choix en matière d’allocation du capital. Finalement, et c’est un point essentiel, nous cherchons à investir lorsque les titres présentent, selon nous, des valorisations intéressantes.

Il faut savoir que notre niveau d’exigence sur la qualité du business est tel que l’univers contenant les entreprises candidates est finalement assez contenu, aujourd’hui environ 200 valeurs, malgré notre flexibilité géographique et sectorielle.

Comment investissez-vous dans le contexte actuel de valorisation ?

Vincent Mercadier : Suite à la baisse des marchés, nous avons déployé les liquidités du fonds sur des opportunités qui se sont présentées.

Après la baisse des marchés actions couplée à la chute des taux d’intérêts aux Etats-Unis, les actions présentent une prime de risque très attractive relativement aux obligations gouvernementales. Le niveau de valorisation absolue est maintenant inférieur à sa moyenne des trente dernières années. Nous sommes néanmoins toujours au-dessus des niveaux observés en 2009 ou dans les années 1970-80.

Quels sont des exemples de valeurs qui répondent à cette sélection ?

Vincent Mercadier : Pour donner quelques exemples, nous avons une forte conviction à l’égard de certaines entreprises technologiques américaines (par ex. Facebook 9.5% du portefeuille, Google 7.9%) qui bénéficient de parts de marché élevées et de fortes barrières à l’entrée, d’une culture de l’innovation durable et de solides relais de croissance. Ces excellentes entreprises étaient disponibles à des valorisations selon nous attractives, au moment où nous avons construit nos positions.

Un autre exemple serait certaines entreprises dans le secteur des biens de consommation de base qui affichent, selon nous, de belles perspectives de croissance à long terme en raison de leur exposition aux pays émergents et à la tendance à la premiumisation au sein des pays développés. A l’heure actuelle, nous sommes investis dans Unilever et Reckitt Benckiser dont les modèles économiques sont indépendants du cycle économique et reposent sur de petits achats répétitifs de produits de marque donnant un pouvoir de fixation des prix, surtout en période d’inflation

Dernière question et non des moindres, parlez-nous de votre approche ESG ?

Vincent Mercadier : Nous avons pleinement intégré l’ESG à notre processus d’investissement depuis longtemps et cela fait partie de notre ADN. Cela nous a permis d’obtenir le label LuxFLAG ESG sur ce fonds le 1er juillet 2019 pour une durée d’un an . Nous avons mis en place notre politique d’exclusion ESG (sur le plan géographique, sectoriel et gouvernance) au stade de la sélection de valeurs dans le processus d’investissement, en examinant de manière très approfondie la qualité du management et de la gouvernance ainsi que l’empreinte environnementale.

Sur le plan social, notre équipe d’investissement privilégie les entreprises qui respectent les normes sociales concernant leurs employés, en enquêtant sur le climat social ou la présence de controverses liées à toutes les parties prenantes de l’entreprise. L’équipe d’investissement mesure les piliers E, S et G des entreprises en portefeuille, sur la base d’informations publiques. Nous utilisons une matrice de surveillance ESG, reposant sur quinze critères qualitatifs significatifs.

H24 : Tikehau Capital organise son prochain webinaire le mardi 23 juin à 14h30 avec Thomas Friedberger (Directeur Général et Co-Directeur des investissements) et Raphael Thuin (Directeur des Capital Markets Strategies). Pour en savoir plus sur les fonds Tikehau, cliquez ici.