Le rattrapage en cours de la Value ne fait que commencer selon Marc Renaud, Président de Mandarine Gestion.

Le rebond de la Value en fin d’année a été spectaculaire et Mandarine Valeur en a largement profité, avec +22,5% au T4 2020 contre +11% pour le Stoxx 600 NR (part R).

Les souscriptions ont suivi : l’encours est passé de 255 millions € avant le rebond de novembre à 390 millions €.

Jean-Philippe Abougit, directeur grands compte France et Luxembourg, animait l’entretien mené avec le fondateur de Mandarine Marc Renaud, CIO et responsable du pôle value.

Les faits marquants de Mandarine Gestion

• 2,7 milliards € sous gestion

• Une société de gestion diversifiée dans le monde des actions, créée en 2008

• 37 professionnels dont 9 gérants de fonds

• Des gestions actives aux styles typés, avec récemment « le très beau démarrage du fonds Mandarine Global Transition » avec 75 M€ sous gestion et près de +45% depuis son lancement fin janvier 2020.

• Gamme large avec plusieurs fonds au-dessus des indices de référence tels Mandarine Europe Microcap (19,2% part I), Mandarine Global Microcap (13,8% part I), Mandarine Unique 6% et Mandarine Active (11,3% part I)

Que signifie la gestion Value aujourd’hui ?

« C’est être value comme on l’a toujours été » aime rappeler Marc Renaud, dont on connait la fidélité à ce style au fil des années.

Il ajoute « Le biais constant du marché est de payer plus cher les entreprises qui gagnent de plus en plus d’argent. ». Dans cet univers, la partie la plus dangereuse du marché est celle où le P/B et le ROE sont les plus élevés.

La gestion Value consiste chez Mandarine à prendre le contre-pied de cette tendance, c’est-à-dire à repérer les sociétés à rentabilité momentanément dégradée.

« Le cumul de sous performance de la value est totalement historique »

Marc Renaud ajoute « Elle est particulièrement longue et profonde. Le rattrapage est en cours et ne fait que commencer ». En 45 ans de marché, jamais la décote n’aura été aussi forte.

Il y a clairement de la place pour la partie délaissée de la cote. Le gérant-fondateur souligne que le secteur bancaire affiche le pire tableau sur 10 ans. A contrario, les valeurs de croissance dans la consommation, la santé et la technologie détiennent les plus beaux records sur la période.

Les déclencheurs de la Value

Un rebond cyclique puissant constitue le scenario le plus probable pour Mandarine. Il devrait déclencher la poursuite de la reprise des sociétés Value.

Mandarine appuie ses convictions sur :

• L’amélioration de l’environnement macroéconomique avec des rebonds de PIB attendus à 5% en zone Euro, 5,3% au Royaume Uni, et 2-3% en Suède et en Norvège.

• Les politiques monétaires et fiscales accommodantes.

• Les pressions inflationnistes à long terme : introduction de salaire minimum, hausse des bas salaires.

La rotation sectorielle se produira vraiment quand la courbe des taux se repentifiera

« La corrélation entre la baisse des taux d’intérêt et le style croissance est évidente ».

Or la reprise cyclique est de nature à faire remonter les taux d’intérêts, même de façon limitée estime Marc Renaud. Il ajoute que « la Value mène dans les phases de reprise économique ».

Toute la value n’est pas bonne à prendre

« Le marché est encore complaisant : le tri n’est pas assez bien fait entre les Values "pas chères" et celles qui sont "trop chères" ».

La sélection est donc essentielle : les ruptures technologiques, les facteurs réglementaires (assurance, banques), les facteurs environnementaux (pétrole, utilities) et facteurs sociétaux (ESG) sont au cœur de changements tectoniques qui relèguent de nombreuses sociétés « Value » au rang des perdants assurés.

Marc Renaud, convaincu de la force du retour à la moyenne, a fait le tri :

• Pas de media

• Pas de distribution (dur de tenir tête à Amazon, le goliath des temps modernes)

• Peu d’automobiles

• Absent de secteurs relégués au deuxième plan pour longtemps par l’approche ESG

En revanche, le gérant-fondateur s’intéresse aux acteurs sous le couperet de l’ESG mais qui ont pris conscience de leur transformation nécessaire : Glencore vient de changer son management, a compris les enjeux ESG et commence à profondément modifier son modèle d’affaires.

J’aime « les mauvais élèves en bourse à chaque fois qu’ils peuvent s’améliorer ».

Le portefeuille en résumé au 31/12/2020

• 391 M€

• Décote de 48% en P/B par rapport au marché

• 46 lignes

• 89 % active share

• 94% investis

• 30 milliards € de capitalisation moyenne

• ROE de 7,4% soit -38% par rapport à l’indice

• SRRI 6

41% dans les 10 premières lignes : Subsea, Axa, Lloyds Banking Grp, Banco Santander, BNP Paribas, Boskalis Westminster, Erste Groupe Bank, Fresenius et Imerys.

« J’ai rarement eu autant de pharmacies en portefeuille ». Le gérant a profité de la victoire démocrate américaine, qui a pesé sur le secteur, pour porter la santé à 11,8% de Mandarine Valeur.

Le gérant n’a pour le moment vendu aucune banque, tellement la décote lui semble forte. La reprise du multiple P/B des banques de 0,6 à 0,8 est loin de suffire pour combler le gap de valorisation.

La consolidation bancaire est freinée par la réglementation bancaire européenne, qui requiert, de façon un peu absurde, d’avoir deux fois plus de fonds propres quand une banque est présente dans deux pays. La BCE a pris conscience de cette anomalie réglementaire et pousse à la rectifier.

L’année 2020 se termine avec -15,6% soit 2,6% en deçà de l’indice. Un millésime difficile malgré le rattrapage en fin d’année.

Marc Renaud admet volontiers que son style n’a permis de produire que 9% sur 5 ans (31/12/2020) contre 25% pour l’indice Stoxx 600 NR. Avec une constante, qui explique certainement les fortes souscriptions enregistrées en quelques semaines : « Je ne revendique que d’avoir maintenu la méthode Value à travers toutes les périodes de marchés »

Pourquoi investir

• L’approche contrariante, marque de fabrique de Mandarine dans l’univers Value.

• La gestion active, par une sélection concentrée de sociétés sous évaluées.

• La méthode éprouvée depuis plus de 20 ans par Marc Renaud et Yohan Salleron.

Comment souscrire ?

Part R, code FR0010554303 avec des gestion fixes à 2,2% et commission de performance de 15% au-delà de l’indice en cas de performance positive.

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