L’innovation disruptive ne se limite pas seulement au secteur de la technologie. Selon Ramon Esteruelas, spécialiste produits actions globales et thématiques chez BNP Paribas Asset Management, elle concerne « toutes les entreprises qui ont su casser les barrières » et transformer leurs modes de production et de distribution pour être à l’air du temps. Il nous invite à voir comment leur fonds multithématiques a su aborder ces technologies de rupture sous un nouvel angle.

BNP Paribas Funds Disruptive Technology est un fonds investi dans des actions internationales, tous secteurs confondus. Tout en étant diversifié, il est concentré sur 30 à 50 lignes (48 fin février). La technologie de rupture est l’ADN de la stratégie, guidée également à la lumière des considérations ESG. Il se différencie des autres fonds thématiques grâce à son approche globale, multisectorielle, et prudente. Le fonds a vocation à créer de la valeur sur le long-terme (surperformer le MSCI World sur un horizon de 3 à 5 ans).

Les thèmes sous-jacents concernent notamment le Cloud, l’Intelligence artificielle, la robotisation, l’Internet des Objets (IoT : Internet of Things), des thèmes émergents (véhicules autonomes, informatique quantique, impression 3D…), et des technologies dites « fondatrices » (foundational technologies : semiconducteurs, 5G, cybersécurité…), c’est-à-dire les technologies qui facilitent les applications actuelles, et améliorent leur efficacité.

L’idée est d’intégrer ces technologies de rupture dans toute leur complexité et transversalité. A titre d’exemple, Amazon, « reine de l’IA » pour reprendre les mots de Ramon Esteruelas, a pu gagner des parts de marché en tirant profit de tout ce que la technologie avait à offrir (e-commerce, cloud, cross-selling…). Microsoft, « plombier du Cloud » a su s’imposer sur la scène mondiale avec Azur, face à des concurrents comme Alphabet. Apple étend son éventail d’offres sur d’autres segments, notamment les médias, ou encore les solutions de paiement à travers un partenariat avec Goldman Sachs. Cette transversalité est la pierre angulaire de la diversification du portefeuille.

En effet, passé le « filtre liquidité » (capitalisation > 1 milliard €, volume de trading journalier > 10M), la gestion applique un deuxième filtre lié aux thèmes et sous-thèmes (chiffre d’affaires lié à l’usage de la technologie > 50%). Avec un portefeuille aussi concentré, il est vital pour la gestion que les entreprises sélectionnées aient des sources de revenus elles-mêmes variées sur le spectre des thématiques. Ensuite, un filtre ESG est appliqué (notations et respect des 10 principes du UN Global Compact dont BNPP est signataire). On aboutit alors à une centaine de sociétés qui font ensuite l’objet d’une analyse fondamentale rigoureuse, notamment sur leur capacité à générer du cash-flow sur le long-terme de manière soutenable (par rapport à leur capital).

Avec une approche bottom-up, la répartition sectorielle et géographique est une résultante de la sélection de titres, et non l’inverse. En revanche, le portefeuille est naturellement (et fortement) biaisé vers les US (78%) et le secteur technologique (65%), en raison du poids dominant des GAFAM (18%). A noter que Facebook a été écartée à l’été 2017 par souci de gouvernance. La Chine vient en 2ème position (Alibaba, Tencent…). La sous-pondération de l’Europe est notable, le Vieux Continent a encore du mal à percer dans la Nouvelle Economie, mais n’est pas en reste.

La consommation discrétionnaire est bien présente dans le portefeuille (tirée par les efforts de transition énergétique dans l’automobile, le e-commerce…). La santé vient en 4ème place, grâce aux progrès dont l’année 2020 peut témoigner (traçage du virus, développement de vaccins en temps record grâce au Cloud et l’IA…), et bien d’autres solutions médicales révolutionnaires.

Avec un PE moyen de 39.9x (le MSCI World est à 26.2x), le portefeuille peut paraitre cher. Le jeu en vaut-il la chandelle ? Ramon Esteruelas est affirmatif : une normalisation est attendue dans les années qui viennent, via la croissance des bénéfices (avec des estimations de BPA doublement supérieurs à l’indice). En d’autres termes, les prévisions de croissance des bénéfices sur les prochaines années sont telles que le P/E à un an n’a que peu de sens.

En ce qui concerne le positionnement actuel, la gestion se mue sensiblement au rythme des marchés. Si le secteur technologique est sorti vainqueur de 2020, la croissance a été asymétrique sur les différents segments. Les semi-conducteurs, ainsi que l’automobile, qui ont pâti de la disruption des chaînes d’approvisionnement, vont rebondir en 2021. La dispersion est exploitable tant au niveau des performances que les valorisations. Également, le taux de pénétration du e-commerce reste encore très faible, et présente donc un potentiel de croissance considérable. Enfin, Ramon Esteruelas considère qu’une vague de consolidation « contribuera au dynamisme des sociétés en portefeuille ».

En résumé

la gestion a décidé d’aborder les nouvelles technologies avec un esprit, lui-même, novateur et différencié. Son approche diversifiée, prudente et « ESG inside » permet de capter la « prime innovation » partout où elle se trouve. Le changement de stratégie du fonds en 2017, qui adoptait auparavant une approche sectorielle, a porté ses fruits. Il a surperformé le benchmark tant sur le plan financier qu’extra-financier (notation ESG, et empreinte carbone).

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