Hervé Thiard, Directeur Général chez Pictet Asset Management (Europe) SA, a proposé à Cyril Benier, co-gérant de Pictet-Family, de faire le point sur ce fond lancé vers la fin mai de l’an dernier. 

Comment les familles arrivent à générer de l’alpha spécifique en conciliant croissance et prudence ?

Faut-il qu’on aime ces sociétés familiales ?

Vous trouverez les réponses de Pictet AM dans ces quelques lignes.

Les sociétés familiales contribuent à hauteur de 50% à 70% du PNB selon les pays à travers le monde

Sur le plan social, plus de 50% des emplois proviennent des sociétés familiales.

Qu’est-ce qu’une entreprise familiale cotée ? C’est « Une entreprise où une personne ou une famille détient 30% des droits de vote » explique Cyril Benier.

Le saviez-vous ? Le back test réalisé par Pictet-AM montre que les entreprises familiales ont surperformé de 88% l’indice mondial MSCI World ACWI entre décembre 2006 et décembre 2020.

L’allocation géographique est originale, avec une nette sous-représentation des Etats-Unis. Plus encore, la surperformance ne s’explique pas avec les raisons factorielles tels les effets de sélection ou d’allocation. « Il existe une particularité des entreprises familiales dans la création de valeur » ajoute Cyril Benier.

Pictet AM relève que les sociétés familiales : 

• Affichent une croissance de qualité, supérieure à la moyenne de la cote
• Sont plus volatiles
• Sont financièrement plus profitables et moins endettées
• Leurs titres sont moins liquides et versent sensiblement moins de dividendes

Le test de la grande crise financière de 2008

• Les titres des entreprises familiales ont accompagné sans distinction l’effondrement de l’indice mondial, et se trouvaient au début 2009 au même niveau que l’indice depuis le 31/12/2006, mais
• Le rebond a été plus fort pour elles avec une surperformance de 27% entre le 31/12/2006 et le 31/12/2011.

2ème test : flash krach de mars 2020

Alors que l’indice MSCI ACWI reculait de 30% au plus fort de la crise en mars 2020, les sociétés familiales étaient en baisse de 25%. Au 31 décembre 2020, les mêmes entreprises finissaient l’année à 15% au-dessus de l’indice mondial.

Parmi les raisons, Cyril Benier souligne que les entreprises familiales sont entrées dans la crise avec des bilans solides et des finances bien contrôlées. En sortie de crise, ces groupes sortent renforcés pour prendre des parts de marchés et capter la croissance.

SI on prend l’exemple de la société américaine Rollins, spécialisée dans la désinsectisation, elle a profité pendant la crise sanitaire de la faiblesse de ses deux principaux concurrents qui furent obligés de réduire fortement les coûts à cause de bilans plus faibles. Rollins a pu gagner des parts de marché, recruter parmi les effectifs de ses concurrents et capter 7% de croissance supplémentaire.

La vertu fondamentale des entreprises familiales : une meilleure performance économique

Les entreprises familiales réinvestissent une plus grande part de la valeur ajoutée, et elles réinvestissent mieux : ROIC (return on invested capital) et ROA (return on assets) des capitaux réinvestis sont supérieurs dans les entreprises familiales.

Pictet AM distingue des caractéristiques fortes basées sur des valeurs humaines :

• L’esprit entrepreneurial qui mène à plus d’innovations et de ruptures dans l’offre

Ainsi Jack Dorsey, fondateur de l’américain Square, créa un système de paiement très simple en discutant avec un petit entrepreneur. Sa société est devenue leader des systèmes de paiement aux Etats-Unis pour les PME et les activités libérales.

Leonardo Del Vecchio, fondateur de Luxottica, démarra comme apprenti dans la métallerie qui le conduira plus loin vers les montures de lunettes et le leadership mondial.

Shopify, crée par Tobias Lütke au Canada, décida à la sortie du collège de lancer avec deux amis un site de commerce électronique pour vendre des planches de surf sur neige. Il avait besoin d’un logiciel de gestion capable d’intégrer ses activités opérationnelles dans une même plateforme. A défaut de le trouver, il l’inventa et devint le leader mondial des logiciels dédiés à l’e-commerce pour les TPE et PME.

• La responsabilité à long terme : préserver, développer et transmettre

Le stewardship, formule anglaise qui décrit l’engagement dans une vue de long terme, permet aux familles, lorsqu’une bonne gouvernance est en place, d’assurer la croissance de l’entreprise à travers les générations à l’image de Merck KGaA qui existe depuis plus de 300 ans.

Exor, société de la famille Agnelli, actionnaire notamment de Stellantis, est dirigée par John Elkann qui cultive les valeurs plantées par son grand-père Giovanni Agnelli.

• Richesse socio-émotionnelle : identité, héritage, développement des talents et philanthropie

Cyril Benier cite le laboratoire Suisse Roche dirigé aujourd’hui par celui qui démarra comme stagiaire en 1993.

Il explique aussi son admiration pour CGI, société de services informatiques fondées par Serge Godin, qui accorde une grande importante au développement personnel et professionnel de ses salariés.

Des ombres au tableau ?

Les groupes familiaux peuvent se fourvoyer dans des chemins improductifs voire destructeurs : népotisme, conservatisme excessif et concentration excessive de pouvoirs dans les mains de la famille font partie des écueils qu’on rencontre parfois dans les groupes familiaux.

Le co-gérant a repris l’exemple de Roche (anciennement Hoffmann-La Roche, éponyme de la famille fondatrice) dont le vice-président du conseil André Hoffmann continue de représenter les intérêts de la famille fondatrice. Aujourd’hui, c’est la cinquième génération qui pilote l’avenir du groupe.

4 critères pour sélectionner les entreprises familiales

Pictet AM a créé un système de notation qui évalue l’entreprise à l’aune de :

• La note d’ownership (3,8/5 chez Roche)
• Note de vision long terme (3,5)
• Note de controverses (4,1)
• Notes des comités (3,25), qui a reculé légèrement à cause de la politique de rémunération et des nominations qui s’est dégradée.

La note globale du groupe pharmaceutique suisse a légèrement reculé à 3,66. Les gérants ont ainsi réduit le poids de la position pour refléter une qualité un peu affectée.

Caractéristiques du portefeuille

• Long only, international, de 40-60 positions (entre 1% et 5%)
• Biais croissance de qualité
• Sans contrainte indicielle

Les résultats de gestion ne pouvant être détaillés dans la première année de lancement, les investisseurs peuvent consulter l’évolution sur le site de Pictet AM et auprès des fournisseurs de données.

Où trouver le fonds ?

La part P Eur de ce fonds SRRI 6 est disponible sous le code LU0130732364 avec des frais de gestions fixes de 1,6% sans commission variable

« Les deux choses les plus importantes n'apparaissent pas au bilan de l'entreprise : sa réputation et ses hommes. » Henry Ford

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