Nadia Grant, Head of US Equities, EMEA chez Columbia Threadneedle

 

 

Que s’est-il passé au premier semestre dans votre domaine ?

Nadia Grant : La volatilité a fait son retour sur le marché américain, qui a essuyé deux corrections.

 

La première est intervenue en février : les marchés ont cédé 10% en raison de la crainte d’un regain d’inflation alimenté par une hausse plus marquée que prévu du salaire horaire moyen aux Etats-Unis. L’accentuation de la volatilité qui en a résulté a déclenché des ventes systématiques, qui ont conduit par ricochet les stratégies axées sur la volatilité à  vendre des actions. Ces données relatives aux salaires n’ont pas été corroborées par la suite et ont été suivies à  la mi-février par le début de la saison de publication des résultats d’entreprises. Or ces derniers se sont avérés excellents, avec à  la clé un rebond des marchés.

 

Puis le mois de mars a été marqué par une nouvelle correction de 8 à  9%. A l’époque, les entreprises étaient astreintes au silence en raison de l’imminence de leurs publications de résultats, d’où les faibles volumes de transactions. Cela a coïncidé avec le déclenchement des hostilités verbales sur le front du commerce international par l’administration américaine, qui a annoncé l’instauration de droits de douane sur 50 milliards de dollars de marchandises importées. Ce virage protectionniste était inattendu car l’année avait démarré en trombe. Cependant, les investisseurs ont été soudainement confrontés au discours protectionniste du président américain, ce qui les a déstabilisés. Les bénéfices se sont une nouvelle fois avérés meilleurs que prévu, ce qui a rassuré les investisseurs, avec un rebond des marchés à  la clé.

 

Nous n’avons pas eu le temps de nous ennuyer cette année, qui a vu une diminution du PER prévisionnel de l’indice S&P 500 (de 18x à  16x environ) mais, dans le même temps, les bénéfices des entreprises se sont avérés supérieurs aux prévisions, qui ont encore été revues à  la hausse. La volatilité a fait son retour, les investisseurs étant tiraillés entre les fondamentaux des entreprises d’un côté et le discours et le bruit politiques de l’autre côté.

 

 

Quelles étaient vos prévisions et qu’est-ce qui vous a surpris au premier semestre ?

 

Nadia Grant : L’ampleur de la baisse du PER nous a quelque peu surpris. La vigoureuse croissance des bénéfices que nous avons observée devrait se poursuivre cette année avec une progression de 20%, puis 10% l’an prochain. Or l’indice S&P 500 n’a augmenté que de 4% depuis le début de l’année.

 

Dans le camp des baissiers, nombreux sont ceux qui estiment que les bénéfices ont atteint leur apogée en raison de la réforme fiscale. Cependant, cette dernière est un élément exceptionnel et il convient d’examiner la croissance des bénéfices sur une base comparable. Ainsi, la croissance des bénéfices atteint tout de même 10% (contre une moyenne historique de 6 à  7%) et aucun signe de fin de cycle n’est en vue.

 

D’autres baissiers pensent que le cycle économique touche à  son terme et que cela justifie une baisse des multiples de valorisation et une prime de risque plus élevée pour compenser le risque politique. Si cela explique dans une certaine mesure la baisse des multiples, l’ampleur de cette dernière semble un peu excessive.

 

 

D’après vous, quelles seront les évolutions dans votre domaine au cours des six prochains mois ?

 

Nadia Grant : Sur le front macroéconomique, la situation nous semble encourageante : l’année s’achèvera, selon nous, sur une croissance du PIB comprise entre 2,7 et 2,9%. Threadneedle pense que l’inflation restera sage – et si frémissement il y a dans ce domaine, nous pensons qu’il s’agirait d’une évolution salutaire car induite par la croissance économique – et que les bénéfices auront encore le vent en poupe. Le coup de pouce donné par la réforme fiscale (augmentation de la consommation et de l’investissement) devrait être ressenti cette année et l’an prochain.

 

S’agissant des actions, les perspectives bénéficiaires aux Etats-Unis sont encourageantes, notamment dans les secteurs de la technologie et de la finance. Par ailleurs, le secteur de la santé a enregistré une piètre performance ces dernières années en raison des menaces politiques et des prises de position du président Trump sur les prix des médicaments, qui ont pesé sur les valeurs du secteur. Toutefois, un certain nombre d’entreprises du secteur affichent des multiples de valorisation raisonnables malgré de confortables flux de trésorerie disponible et une forte croissance de leurs bénéfices.

 

Du point de vue de la construction de portefeuille, nous apprécions la diversification dans le secteur de la santé, qui se distingue de celui tout aussi défensif des biens de consommation de base, dont les bénéfices stagnent.

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