Le mur de la peur

Au cours de la période récente il fallait être bien téméraire pour franchir ce mur de la peur que pierre après pierre les investisseurs ont dû grimper. Les nouvelles macro-économiques décevantes ou inquiétantes se sont succédées et accumulées.

La crise des dettes souveraines de la zone Euro a connu, telle une tragédie antique, plusieurs actes avant l’épilogue que nous vivons en ce moment ravivant les craintes de crise systémique.

La hausse du prix de l’énergie aggravée par les événements politiques du Moyen-Orient et celle des matières premières ont eu deux conséquences : un frein à la croissance des pays développés et une hausse de l’inflation pour tous les pays.

Enfin la catastrophe naturelle et l’accident nucléaire dont le Japon a été victime ont pesé sur le niveau d’activité de nombreux pays et en particulier du Japon, mais aussi des Etats-Unis.

Dans cet environnement les quelques nouvelles positives ont été noyées dans un flot de pessimisme et de prédictions catastrophiques : le défaut de la Grèce, la fi n de l’Euro, l’effondrement de la croissance en Chine, la débâcle du dollar avec les USA connaissant une situation « à la japonaise »…

Et pourtant cet été pourrait voir un retournement de la psychologie des marchés avec comme nous l’indiquions le mois dernier « le retour des convictions et des anticipations fondées sur le jugement ».

Au-delà des gesticulations aux fi ns de politique intérieure, les dirigeants européens apportent une solution dans la durée aux crises des dettes souveraines de la zone. De plus les stresstest bancaires dont les résultats seront communiqués le 13 juillet ont déjà donné lieu à une gestion de préannonce qui devrait éviter toute réaction négative, voire même qui pourrait apporter un soulagement avec une transparence accrue.

Le ralentissement de l’économie américaine, dû en partie à la hausse des matières premières et aux ruptures des exportations japonaises, devrait se corriger dans les mois à venir. La reprise par les banques de l’octroi de crédit atténuera la fi n du « quantitative easing » de la FED. Enfin le psychodrame du plafond de la dette aux USA devrait se dissiper avec un accord probable avant le début août, même provisoire en raison des élections.

Les risques d’inflation en Chine et au Brésil, avec le reflux des prix des matières premières et avec les effets de base, vont commencer à baisser dès ce trimestre. Ainsi les mesures monétaires et budgétaires prises pour éviter la surchauffe vont se stabiliser, voir même commencer à se desserrer. Enfin le Japon, comme après la catastrophe de Kobé, est en train de connaître une vive hausse de son activité avec les travaux de reconstruction. Tout ceci pourrait créer un environnement plus propice aux actifs risqués.

Le retour des convictions et l’allongement de l’horizon de visibilité

Au cours des dernières semaines, les investisseurs se sont focalisés sur les publications quotidiennes des indicateurs économiques traduisant ainsi leurs refus de prospective. Ces indicateurs par nature ne reflètent que le passé et comme le flux de nouvelles était globalement négatif, les investisseurs ont atteint un niveau extrême de morosité boursière.

Toutefois, ceci ne s’est pas caractérisé par une chute des marchés risqués, actions en premier, mais plutôt par une désaffection en terme de flux et surtout par une impossibilité à renouer avec la hausse.

Pour qu’il y ait hausse il doit y avoir anticipation, croyance et confiance dans un futur. Celles-ci ont fait à tel point défaut ces derniers mois que nous avons même vu fleurir des prédictions sur l’avenir fondées sur des modèles chartistes, des suites de Fibonacci…

Aujourd’hui des situations extrêmes sont atteintes, ce qui laisse espérer un retournement avec l’atténuation des craintes macroéconomiques.

Le niveau de valorisation des marchés est très faible mais surtout les écarts de performance entre les meilleurs et les plus mauvais, au niveau des pays, secteurs, classes d’actifs sont au plus bas depuis vingt ans. Ce resserrement exprime l’absence d’anticipations et explique pourquoi les gestions indicielles dominent les gestions de conviction depuis plusieurs mois alors même que les marchés ne sont pas haussiers. Mais cette situation est en train de changer.

Nous pourrions connaître enfin une expansion des rapports cours bénéfices ce qui aiderait à la hausse des indices mais aussi une rémunération de la qualité et de la croissance des sociétés au bénéfice des gérants de conviction.

Une reprise directionnelle des marchés, notamment des actions européennes, pourrait-elle arriver ? Allons-nous voir la sortie du tunnel de cours des indices boursiers, en dehors d’un plancher constitué par le bas niveau de valorisation et d’un plafond formé par la chappe des craintes macro-économiques ?

Source : ODDO - Thierry Deheuvels - Directeur général délégué, Directeur des investissements