1/ Les relais de croissance de l’économie américaine

En l’absence de relais de croissance, on risque d’observer un ralentissement de l’activité américaine dès 2018. Dans ce contexte, les deux mesures de relances impulsées par le programme économique de Donald Trump sont la politique budgétaire et la dérégulation financière.

• Stimulus budgétaire lié à la réforme de l’imposition des sociétés et à la baisse de l’impôt des ménages

• Dérégulation financière qui pourrait améliorer les conditions de crédit pour les ménages (marché hypothécaire) et pour les PME.

Après l’échec de la proposition d’abrogation de l’Obamacare qui a divisé les Républicains, les marchés attendent de voir la capacité de Trump à délivrer la suite de son programme.

2/ Le processus de normalisation des politiques monétaires des deux côtés de l’Atlantique

Aux US :

• Concernant la Fed, les marchés anticipent maintenant trois hausses de taux en 2017, avec notamment une probabilité de 100% de voir la Fed remonter ses taux lors du prochain FOMC, prévu le 13 juin. Par ailleurs, l’objectif de la Fed est également de commencer à réduire son bilan en douceur, en ne réinvestissant pas une partie des titres arrivant à maturité. Cependant la Réserve Fédérale devrait utiliser cet outil avec prudence, son impact de ce « quantitative tightening » étant difficile à anticiper.

En Europe :

• Quant à la BCE, le défi est la sortie progressive du QE alors que l’inflation sous-jacente reste faible, autour de +1%. Certes les risques de déflation ont quasiment disparu, mais les quatre critères d’une reflation durable, auto-entretenue, à moyen terme et dans l’ensemble de la zone euro, ne sont pas encore évidents. En ce sens, le reflux récent des matières premières est un risque, surtout s’il se prolongeait. Nous anticipons donc un retrait très progressif de la politique monétaire ultra accommodante, avec une réduction du rythme d’achats d’actifs en 2018, annoncée en septembre.

3/ Le risque de voir la Chine relancer le moteur de la déflation

• Dans un contexte de transition politique et de consolidation du pouvoir, la deuxième puissance économique mondiale a intensifié ses mesures de relance budgétaire par le crédit pour soutenir l’activité et atteindre son objectif de croissance de 6,5%, au prix d’une aggravation de ses déséquilibres macroéconomiques. Après une croissance époustouflante au premier semestre, la probabilité de voir un ralentissement au second semestre est forte, ce qui pourrait entraîner une nouvelle baisse du prix des matières premières. Mais le risque le plus important pour les économies avancées est la contribution chinoise à l’inflation mondiale, aujourd’hui à nouveau positive mais incertaine.

4/ Le risque politique italien et son impact sur la dette souveraine

• Après la France, la montée du populisme en Italie pourrait également susciter l’inquiétude des investisseurs. La crainte de voir les partis populistes et anti-européens remporter les prochaines élections de février/ mars 2018, pourrait jeter le doute sur la qualité de la signature italienne, au moment même où nous anticipons que la BCE réduirait ses achats d’actifs. Il est cependant trop tôt pour qualifier ce risque tant que la loi électorale n’est pas stabilisée.

Nos vues sur les allocations d’actifs

• Dans ce contexte de normalisation des politiques monétaires, nous continuons de penser que les taux longs vont remonter : nous sous-pondérons les obligations souveraines. Nous sommes positifs sur le crédit et particulièrement le high yield, dans la mesure où le cycle monétaire n’est qu’à ses débuts et avec la perspective d’un stimulus budgétaire aux Etats-Unis. 

• Nous sommes également surpondérés sur les actions en général, avec un biais positif sur l’Europe qui accuse un retard par rapport aux valorisations américaines.

Source : Axa IM

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