Eric Bendahan a fondé Eleva Capital en 2014. La société gère 8,8 milliards € à fin avril 2021.

L’ELEVA Capital Index est un outil propriétaire qui mobilise un certain nombre d’indicateurs avancés pour anticiper les phases de retournement des marchés. Les données passées montrent qu’un fléchissement indiquerait « le début de la fin pour les cycliques » nous explique Eric Bendahan. Ce n’est pas encore le cas, mais « à mon sens, on n’en est pas très loin », précise le gérant. 

L’exubérance des marchés n’est pas injustifiée, les facteurs positifs se conjuguent : près de 2200 milliards d’épargne € attendent d’être déboursés, le taux de vaccination des adultes devrait atteindre 90% d’ici la fin de l’année dans les pays développés, les plans de relance jumeaux se poursuivent… De quoi booster consommation et investissement. « Indiscutablement, on voit une reprise économique se dessiner », la croissance mondiale est prévue à 6.5% en 2020. « Il n’est pas impossible non plus de voir une forte croissance en 2022 » au-delà de l’effet de base. 

Cependant, la recrudescence des contaminations dans certaines régions ainsi que l’émergence de nouveaux variants (résistant aux vaccins) inquiètent. La situation dans certains pays émergents devient alarmante, avec un taux de vaccination des adultes qui ne devrait pas dépasser 35% d’ici la fin de l’année. Dans ce contexte, les pays développés sont à privilégier (préférence pour les US).  

Ces risques sanitaires, loin d’être totalement écartés, sont accompagnés de valorisations qui deviennent tendues. Eric Bendahan nous fait remarquer par ailleurs que le PE médian est bien plus élevé que le PE moyen. « Quand la médiane se traite à 20x, on ne peut pas dire que c’est bon marché ». Heureusement, les bénéfices semblent justifier cette surenchère. Les résultats trimestriels ont surpris à la hausse pour près de 70% des entreprises. Le gérant trouve le consensus un peu trop optimiste. Il considère par ailleurs que les résultats du 1er trimestre sont « optiquement élevés », mais que l’on assistera à une normalisation d’ici la fin de l’année (hausse des coûts de production). 

Les marchés intègrent donc (voire exagèrent) l’ampleur de la reprise facilitée par les divers plans de relance, mais les indicateurs de sentiment ne sont pas encore alarmants. Des risques de « modération » se font déjà sentir dans les discours des gouvernements (Chine, US et même au Royaume-Uni). « On n’est donc pas loin du pic du stimulus fiscal, idem pour les politiques monétaires. Il n’est pas impossible que cela commence dès cet été » avance le gérant. La toile de fond des marchés reste globalement favorable, « mais il faut tempérer » face à un éventuel tassement à partir de cet été. « Il n’y a pas énormément d’alternatives… » regrette le gérant face aux niveaux audacieux des valorisations. Cependant, quand le moment sera opportun, il se dit prêt à marquer une petite pause avec des prises de profits « pour se préparer à une autre étape de resserrement monétaire et fiscal ». 

Quelles idées d’investissement pour Eleva European Selection, Eleva Euroland Selection et Eleva Absolute Return ? 

Le gérant tend à réduire, petit à petit, la cyclicité en portefeuille avant de passer à la vitesse supérieure si les « indicateurs avancés commencent à montrer des signes de détérioration plus marqués ». Dans un premier temps, le gérant réduit l’exposition aux cycliques pour des raisons de valorisation « qui peuvent se comprendre » selon lui, mais cette logique de reprise étant entièrement intégrée par le marché, il est temps de se montrer « plus discriminant » réitère-t-il. Notons que les 3 fonds ont légèrement souffert d’une allocation déjà assez sceptique de l’ampleur de la cyclicité en début d’année (et l’exposition nette du fonds Absolute Return est également sur la défensive). Le momentum du marché a été plus fort que prévu.

Ensuite, la « value » est également, mais plus modestement, réduite. D’ailleurs, le gérant précise que la baisse est aussi liée à des raisons de « classification », le critère retenu étant 20% de décote. Cela entraîne un basculement de certaines valeurs de la poche « value » à croissance (ex : Saint-Gobain). Ces allègements vont permettre d’intégrer des valeurs de croissance (et moins exposées au cycle), présentant des perspectives bénéficiaires allant jusqu’à +15% pour certaines, qui, en plus, commencent à être délaissées par le marché. Cependant, le gérant reste tout de même confiant sur certains titres « value », notamment les financières bancaires, non pour des raisons structurelles, mais conjoncturelles : malgré les taux bas (erodant les revenus des banques), entreprises et ménages sont incités à consommer, investir et donc emprunter. L’activité M&A viendra aussi booster les résultats des banques. L’énergie est également à privilégier étant donné le redressement des cours de pétrole d’une part, et des valorisations encore timides d’autre part. 

Géographiquement, le gérant ne soulève aucun changement particulier, mais plutôt de la méfiance vis-à-vis des émergents. Le Royaume-Uni présente des perspectives intéressantes tirées par des acteurs domestiques plus dynamiques après des années d’incertitudes liées au Brexit. 

Enfin, il faut dire que Eric Bendahan ne voit pas la fin de 2021 tout à fait en rose. Mais il n’est pas tout à fait pessimiste non plus. Il se prépare au pire tout en tirant parti du meilleur. Pour lui, tout n’est pas noir ou blanc, il nuance ses positionnements sur la « value » (à l’exemple des sociétés britanniques décotées), tout en guettant les points d’entrée intéressants sur les valeurs de croissance. 

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