Alexis Bienvenu, gérant de Stamina Patrimoine et Stamina Dynamique

Malgré les nombreuses incertitudes politiques qui demeurent, en Europe et aux États-Unis notamment, les marchés actions sont devenus euphoriques. Est-ce de l’aveuglement ?

Alexis BIenvenu : Nous ne le pensons pas. L’environnement nous semble objectivement porteur. L’activité économique est en progression presque partout, même en Chine. Les craintes de déflation ont disparu. Les taux remontent certes, mais se situent toujours à des niveaux très favorables au crédit. Enfin, de grands pays émergents paraissent avoir passé le point bas de leur trajectoire récente, en particulier la Russie et le Brésil.

Tout n’est certes pas rose : l’endettement mondial par rapport au PIB augmente toujours sensiblement, notamment en Chine. Les banques centrales occidentales se font moins accommodantes (la BCE vient d’annoncer la réduction de son rythme d’achat obligataires ; la Fed devrait monter ses taux). L’Europe politique se lézarde.

Globalement, l’atmosphère politique mondiale se tend, la contestation de l’ouverture économique ayant le vent en poupe.

Mais si les risques à moyen-long terme sont bel et bien présents (et ils ne cesseront jamais de l’être), ils nous semblent en ce moment valoir la peine d’être pris : la conjoncture à court terme est incontestablement favorable.

Avec la remontée récente des taux, le risque obligataire est-il à prendre ou à fuir ?

AB : Dans Stamina Patrimoine et Dynamique, nous sommes depuis plusieurs années totalement absents des taux gouvernementaux européens et américains. Ce positionnement a longtemps représenté un coût d’opportunité. Mais le vent a tourné. Les taux gouvernementaux ont fortement corrigé ces dernières semaines. Nos portefeuilles s’en sont sortis quasiment indemnes.

Dans le climat actuel où les anticipations économiques sont porteuses, il nous semble que la correction sur l’obligataire gouvernemental a des chances d’aller plus loin. Nous ne revenons donc pas encore sur ces marchés.

En revanche, nous apprécions d’autres actifs obligataires, dont la sensibilité aux taux est réduite. En particulier les obligations convertibles, les obligations à haut rendement et la dette émergente. Celle-ci, il est vrai, est très sensible aux taux américains. Mais les fonds que nous avons sélectionnés sur cette classe d’actifs sont prudents, flexibles, relativement couverts, donc ont relativement peu souffert et offrent un portage qui justifie le risque.

Les actions sont-elles devenue plus attractives que les obligations ?

AB : Une rotation s’est enclenchée des obligations vers les actions. Elle est violente et pourrait durer plusieurs mois, voire plusieurs années. Il est impossible de le dire, car d’un autre côté l’appétit en obligations reste fort, étant donné le vieillissement de la population et les contraintes réglementaires des assureurs et des banques. Mais d’un point de vue fondamental, les actions nous semblent en effet plus attractives que les obligations bien notées. Elles ont un dividende substantiel, largement supérieur à la plupart des obligations. Elles résistent en général assez bien à l’inflation et n’ont pas bénéficié d’un marché haussier ayant duré 30 ans, à la différence des obligations. Nous sommes donc significativement investis sur les actions, relativement au budget de risque défini pour chaque portefeuille. (Ainsi l’exposition du fonds Patrimoine aux actions est-elle de 47%, sur un maximum de 60% autorisé).

La faible volatilité actuelle des marchés actions finira certes par remonter. Le marché est assez complaisant depuis quelques semaines. Cela aura une fin. Mais à court terme, on imagine mal pourquoi un gros choc se produirait.

Au sein des actions, nous avons arbitré depuis l’automne vers des actifs davantage « value » tels que les banques, les matières premières, les valeurs cycliques. Si le cycle « value » se confirmait, il pourrait dominer longtemps le marché. Cela contrebalancerait la domination des valeurs « croissance » qui a perduré ces dernières années. Il est trop tôt pour le dire, mais du moins notre portefeuille paré à cette éventualité.

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