Trésorerie d'entreprise : utiliser les produits structurés ? L'analyse de Pauline Hampartzounian, Responsable Produits Structurés chez Cyrus.

La victoire du Compte-Titres

Ces cinq dernières années, les trésoreries ont largement sélectionné le compte-titres comme le grand gagnant.

Les directeurs financiers se sont tournés vers les produits structurés, instruments financiers émis par une banque, en investissant de plus en plus massivement leur part d’excédents ou leur trésorerie stable dans cette gamme de produits.

On estime aujourd’hui que 20% des volumes de produits structurés traités en France le sont par les trésoreries d’entreprise, de holding ou d’associations. En outre, les volumes de produits structurés traités sur le marché connaissent une croissance de plus de 20% chaque année.

Les produits structurés, à l’origine réservés à une infime partie d’investisseurs fortunés, sont petit à petit devenus indispensables à la gestion de trésorerie.

Pourquoi un tel succès des produits structurés ?

En premier lieu, les produits structurés sont par essence un outil de diversification. En effet, étant composés d’un bloc « placement » (obligation émise par une banque) et d’un bloc d’outils dérivés (options), ils apportent par nature une diversification et une décorrélation des marchés financiers à un portefeuille financier classique. Et plus un portefeuille est diversifié, moins il est risqué.
Les produits structurés ont des caractéristiques déterminées à l’avance : horizon d’investissement, garantie en capital, rendement, risques, …

Cela permet une vraie visibilité sur le portefeuille. À la différence des fonds ou des titres vifs, investir dans les produits structurés permet de connaître avec exactitude le gain perçu et la date de sortie. En contrepartie, ce gain est généralement limité et on se prive d’une rentabilité illimitée. Être conscient en amont de la rentabilité perçue et de la prise de risque réalisée apporte une maîtrise sur son portefeuille, essentielle à la trésorerie.

Le marché des produits structurés est liquide, permettant une valorisation journalière des investissements. Chaque jour, grâce à la profondeur du marché des produits structurés, l’investisseur peut acheter et vendre, avec un différentiel de prix n’excédant pas 1% pour les produits classiques.

Ce différentiel de prix s’appelle un bid/offer spread. Plus il est petit, plus le marché est liquide. Il est à noter que l’investisseur souhaitant se retirer d’un produit le fera à la valeur liquidative du produit (VL). Cette VL ne lui est pas assurée à 100% en cours de vie, elle pourra donc être en sa faveur ou en sa défaveur. Mais avoir une liquidité journalière et régulée (1% de spread) apporte de la lisibilité au marché des produits structurés, et permet une approche dynamique du portefeuille, essentielle pour les trésoriers, dont l’épargne n’est pas toujours mobilisable.

Les produits structurés, dans leur construction, fonctionnent comme des blocs de lego. La partie obligataire permet de garantir à échéance le capital. La partie « outils dérivés » permet de créer le profil de risque/rendement sélectionné par l’investisseur. Cette construction offre une approche sur-mesure puisque toutes les stratégies sont possibles : hausse, baisse, stabilité d’un marché. Pouvoir capter du rendement quel qu’en soit le contexte de marché, et ce même avec des taux d’intérêts négatifs, est un atout majeur. Par nature les produits structurés apportent donc de la flexibilité et de l’agilité dans l’approche financière d’un portefeuille.

L’assemblage de blocs placement et options offre une large gamme de produits, sur tous les actifs de marché : actions, indices, taux, crédit, change, matières premières… Le champ des possibles est immense. Chaque actif a son propre fonctionnement, sa propre volatilité et donc son propre risque. Investir sur le marché des actions augmente la rentabilité du placement, davantage qu’investir sur le marché des taux par exemple.

Ensuite, il existe des grandes familles de produits dont le profil de risque permet d’utiliser toutes les couleurs de la palette « investisseurs » : portefeuille conservateur, modéré, équilibré, dynamique, opportuniste.

Produit à capital garanti à 100%, produit à capital protégé, produit à coupon garanti, produit à coupon potentiel, produit de couverture, produit de participation sont autant de choix s’offrant à l’investisseur. En fonction de la gamme de produit sélectionnée, la rentabilité pourra être faible (2% par an), modérée (5/6%) ou élevée (8/10%). Plus le rendement sera élevé, plus le risque inhérent du placement sera grand, et inversement proportionnel.

Toutes les banques émettent aujourd’hui des produits structurés. Le principal risque réside dans le défaut de l’émetteur, c’est-à-dire sa faillite, appelé risque de crédit. En effet, l’obligation sous-jacente à la construction d’un produit structuré est une obligation émise par une banque. La sélection de cette obligation se doit d’être minutieuse. Depuis la faillite de Lehman Brothers, les investisseurs ont pris conscience que toutes les institutions financières ne comportent pas le même risque. Il est fondamental d’utiliser divers émetteurs afin de diluer ce risque de crédit.

Enfin, le trésorier aura la possibilité d’investir son excédent de liquidité sur divers horizons d’investissements (court, moyen ou long terme), en entrant à différents moments sur les marchés (points d’entrée distincts). Cette approche revient à respecter le célèbre adage « ne pas mettre tous ses œufs dans le même panier ». Avoir un grand nombre d’actifs, pour des sommes différentes, lui permettra de ne pas concentrer son risque en portefeuille.

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