Où en est Gemway Assets ?

Grâce à une collecte de 185 millions €, les encours atteignent 1,75 milliard € qui sont répartis en 1,5 milliard € dans GemEquity, 150 millions € dans GemAsia et 100 millions € dans GemChina, tous labellisés ISR et article 8 SFDR.

Les trois fonds de la gamme surperforment de 2% à 4% à fin septembre en dépit d’un biais cyclique dans la gestion de Gemway. 

450 entretiens ont été menés en 2021. Les visites sur place ont repris avec le voyage en Russie de Elena Kosheleva, analyste gérante, et le voyage en Asie de l’analyste Dian Qu qui y est restée deux mois. 

Pour soutenir sa croissance, la société de gestion a recruté et emploie désormais 12 personnes.

Le dernier arrivé est Guillaume Riteau, analyste-gérant spécialiste de la gestion obligataire émergente. Dans ses bagages, 19 années d’expérience des marchés financiers dont 9 dans la dette émergente. Il a géré notamment le fonds Regard Obligations Emergentes (ProBTP) qui est noté cinq étoiles par Morningstar et Quantalys.

La bulle réglementaire chinoise ne laissera pas l’économie sur le bas-côté

« Le marché a été très différent cette année. De nombreuses mid-caps réalisent des performances exceptionnelles tandis que des grandes capitalisations comme Ali Baba ont été divisées par deux » explique Bruno Vanier. 

Après une surperformance du style value, c’est la gestion croissance qui a repris le dessus depuis plusieurs semaines. « La Chine reste problématique, explique Bruno Vanier, avec une poussée réglementaire dans l’éducation, dans l’internet et le commerce ». 

L’impact de cette réglementation explosive est ressenti par l’économie chinoise. Le PIB chinois a évolué comme attendu au premier semestre mais le deuxième semestre augure mal des perspectives. 

Bruno Vanier en est convaincu : « C’est probablement une bonne nouvelle, Pékin devrait relâcher l’étau quand elle verra les effets négatifs s’accumuler, comme on l’a vue le faire dans le passé ». 

L’immobilier sera affecté par le ralentissement chinois, sans que cela touche directement la gestion de Gemway Assets puisque l’immobilier est exclu de l’investissement depuis l’origine. Le gérant estime que ce secteur trouve sa valeur dans les terrains, sans création de valeur hormis celle de la spéculation, et dans les soutiens régionaux qui ont longtemps porté ce secteur de manière disproportionnée. 

97% de la dette chinoise souveraine et d’entreprise sont détenus localement précise Guillaume Riteau.

« La gestion a commencé de racheter des titres de qualité comme Tencent » a ajouté Bruno Vanier. 

Depuis mi-novembre 2020, la gestion était sous-pondérée sur la Chine. Elle vient de repasser à 35% contre 33% dans l’indice. 15% du portefeuille global sont investis en actions A, sensiblement moins corrélées aux marchés internationaux. La participation étrangère aux marchés des titres A est encore très faible.

L’univers d’investissement de la dette émergente est très différent de celui des actions

Géographiquement, 32% de la dette souveraine proviennent de l’Amérique Latine, 19% du Moyen Orient, 18% de l’Asie, 18% de l’Europe et 13% de l’Afrique. En comparaison, l’univers actions est plus concentré avec la Chine qui pèse 35% par exemple.

En matière de notation crédit, l’Investment grade est composé de 29% en émissions BBB, 15% en émissions A et 6% AA. Le haut rendement se répartit en 21% notés BB, 24% notés B et 5% notés C.

L’historique de ce marché remonte aux années 80 avec les Brady Bonds émises en 1989 sous l’impulsion du Secrétaire d’Etat au Trésor américain éponyme. On distingue la dette souveraine de la dette quasi souveraine, auxquelles sont adjointes les émissions investment grade et haut rendement. La dette en devise dure (Euro, dollars US, franc suisse, Yen, Livre britannique) suit des droits internationaux qui lui confèrent un niveau de sécurité supérieur comme on l’a vu récemment lors des conflits opposant des investisseurs à l’Etat argentin.

« Les primes de rendements sur les bons du Trésor américains sont actuellement plus attractives dans le marché du haut rendement, autour de 5,7%, alors qu’elles sont proches de 1,5% dans l’Investment grade, un niveau inférieur à la moyenne historique » estime Guillaume Riteau.

Les thématiques porteuses de la dette émergente

Les taux d’intérêts positifs ne se trouvent plus guère que dans le haut rendement si l’on s’en tient à l’univers des pays développés.

• L’écart de rendement de la dette souveraine en devise dure, net du coût de couverture en euros, se situe au-dessus de 4%. C’est un niveau élevé qui n’a été vu qu’en 2004, 2008 et 2014-2015.

• Un encours important : Depuis 2008, les encours de dettes émergentes ont quadruplé, tirés par la croissance des émissions d’entreprise en devises locales. Pendant cette période, la vulnérabilité externe des pays émergents a diminué.  

• Sous-investissement structurel dans la dette émergente : la part du haut rendement émergent dans les fonds américains à haut rendement est au plus bas depuis 10 ans. L’allocation émergente dans les fonds européens n’a pas varié depuis 2012.

• Meilleure diversification du gisement : le nombre d’émetteurs souverains dans l’indice Emerging Market Bond Index EMBI/G avoisine 170 contre une quarantaine en 2009.

Pour chaque fonds, les frais fixes de gestion sont de 2,1% TTC au maximum, assortis d’une commission de 15% au maximum de la surperformance par rapport à l’indice de référence avec reset annuel.

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