Qu'en est-il de la valorisation de la classe d'actifs ?

Saad Benlamine : Ces dernières années, la classe d'actifs a été fortement chahutée. 2018 et 2019 ont marqué des records en termes de sous-performance par rapport aux larges caps (30 points d'écart entre début 2018 et début 2020). Jamais depuis 20 ans la différence n'avait été aussi forte.

Sur longue période en revanche, la classe d'actifs a été un formidable accélérateur de performance dans vos allocations. Depuis 2003, 10 000 euros investis dans l'indice CAC Mid & Small équivaudraient aujourd'hui, hors dividendes, à 32 000 euros alors que la même somme investie dans le CAC 40 aurait une valeur de 13 600 euros.

Après plus de 5 ans d'existence, KIRAO Smallcaps (FR0012633311) réalise une performance nette annualisée depuis l'origine de +8,53% (au 4/11) contre +1,73% pour son indice, avec une volatilité inférieure. Notre ambition de générer un rendement absolu supérieur à 8% sur longue période est donc atteinte, malgré deux années de très forte baisse  pour le CAC Small NR (-26% en 2018 et -13,39% en 2020 au 4 novembre).

De quoi parle-t-on quand il s'agit de petites et moyennes valeurs ?

Saad Benlamine : Il s'agit de sociétés dont la capitalisation boursière est comprise dans une fourchette large allant de 100m€ à 10md€. On y trouve de belles histoires de croissance, souvent familiales, avec des positions très fortes sur des segments de niche. Parfois peu suivies, d'importantes inefficiences peuvent apparaitre, notamment en période de crise.

De fait, nous identifions aujourd'hui des sociétés dont la valorisation reste encore très raisonnable.

Vetoquinol par exemple, 5ème laboratoire mondial de santé animale, malgré un doublement depuis ses plus bas en mars dernier, présente encore une décote de valorisation d'environ 40% par rapport à ses concurrents de taille plus importante.

De même, des distributeurs spécialisés comme FNAC DARTY ou Maisons du Monde, même après leurs très beaux parcours boursiers depuis mars dernier, sont encore très faiblement valorisés alors que la crise sanitaire leur a permis de gagner d'importantes parts de marché grâce à un modèle omnicanal et une organisation logistique d'une grande efficacité.

Pourquoi se réintéresser aux Smallcaps ?

Saad Benlamine : La prime historique de valorisation qu'ont connue les smallcaps par rapport aux larges caps (de l'ordre de 20%) a aujourd'hui disparu. La dernière fois que ce phénomène s'est produit remonte à début 2009, peu de temps avant une période de forte surperformance pour la classe d'actifs.

La décollecte a été massive ces dernières années. 25% des encours de la classe d'actifs se sont évaporés depuis début 2018. Signe encourageant néanmoins, nous notons un début de collecte positive depuis mars 2020 alors que les petites et moyennes valeurs ont retrouvé le chemin de la surperformance.

La sous valorisation actuelle des mid & smalls présente selon nous beaucoup de similitudes avec celle observée lors les précédentes crises. Cependant les disparités sont plus grandes si bien que le travail de sélection de valeur a encore plus d'importance. C'est à ce travail de ciblage que nous consacrons notre quotidien.

En ce qui le concerne, le fonds KIRAO Smallcaps a prouvé sa capacité à résister pendant les baisses (-18% contre -26% pour l'indice en 2018) et à fortement surperformer dans la durée (+57,65% pour KS vs +10% pour son indice au 4 novembre depuis création).

Bien que la visibilité reste faible, nous pensons que dans une optique de moyen/long terme, le potentiel de performance absolue et relative s'est sensiblement accru.

Quel impact ce second confinement peut-il avoir sur la classe d'actifs ?

Saad Benlamine : L'annonce la semaine dernière d'un nouveau confinement en France nous semble désormais bien intégrée par le marché eu égard à la baisse qui l'a précédée (-8% en 3 séances pour le CAC Small NR).

Notons à ce sujet qu'en mars dernier, le point bas des marchés avait été atteint le 17 mars, 2 séances de bourse après l'annonce du confinement. S'en est suivie une hausse de 42% (entre le 17/03 et le 23/10 pour le CAC Small NR).

De manière peut être contre-intuitive, les meilleurs moments pour investir sont souvent les périodes les plus incertaines, comme celle que nous vivons actuellement.

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