Trajectoire

Fonds phare de la gestion obligataire de LAZARD FRERES GESTION, le fonds LAZARD CREDIT OPPORTUNITIES adopte une approche flexible et sans contrainte. Celle-ci se matérialise par une latitude sur l’ensemble du spectre obligataire : la dette souveraine, les obligations Investment Grade ou encore les obligations High Yield, qui peuvent représenter de 0 à 100% de l’actif net du fonds. En complément, preuve de sa flexibilité, ce véhicule peut mettre en place des couvertures (crédit, sensibilité taux, …) en fonction de l’interprétation du scénario macro-économique de la maison de gestion.

Impact

La stratégie de gestion intègre pleinement l’analyse et les perspectives macro-économiques. Sur la période récente, depuis 2022, les marges de manœuvre ont d’ailleurs été utilisées. La gestion active de la sensibilité aux taux d’intérêt s’est traduite par le fait que le fonds ait exploité les marges de manœuvre (entre -5 et +10) sur l’année et demie écoulée. Dans le contexte actuel, marqué par la baisse des taux souverains au cours des dernières semaines, les équipes d’Eléonore Bunel cherchent à réduire tactiquement cette sensibilité taux en portefeuille : +2,8 au 31 décembre 2023 contre +7 précédemment.

Parmi les mouvements récents, une prise de profit partielle a été opérée sur la partie courte de la courbe US. Sur le taux 10 ans US, la position tactique est vendeuse de manière à profiter d’une pentification. En Europe, le fonds a une position vendeuse tactique sur le taux 10 ans italien.

En 2022, c’est principalement cette sensibilité taux qui a permis de générer une performance de +4,72%. En 2023, avec une performance -1,27%, la contribution de la sensibilité taux aura été négative. Avec plusieurs signaux d’entrée en récession qui semblaient s’allumer, la construction du portefeuille a pleinement intégré les mécanismes de couverture, moins porteurs que sur l’exercice précédent.

Au sein du portefeuille, on retrouve à date une maturité globalement courte : plus de 50% des obligations ont une maturité inférieure à 3 ans. La notation moyenne des obligations en portefeuille est de BB, avec près de 23% d’obligations HY au 31 décembre 2023. Sur le pan sectoriel, le fonds dispose d’un biais important sur le secteur bancaire, dans la mesure où les institutions financières conservent de solides fondamentaux : revenus plus élevés qu’attendus, coût du risque plus faible et bonne rentabilité. Les dettes subordonnées financières, tier 2 et additional tier 1, représentent 47% du portefeuille au 31 décembre 2023. Jugées par les équipes de gestion comme plus attractives par rapport aux obligations corporates, les Tier 2 sont préférés notamment d’un point de vue technique.

Ligne de mire

Rédigé par Charles DELSARTE, Ingénieur Financier Nortia

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