Trajectoire

Au travers de ce fonds daté, les équipes d’IVO CAPITAL PARTNERS entendent profiter d’un portefeuille obligataire de type haut rendement sans s’exposer à des sociétés fortement endettées, afin de se protéger contre les phases de retournement de cycle économique. Dès lors, le fonds IVO 2028 s’articule autour de 74 lignes (au 14/04/2023), exclusivement en devise dure et se différencie de ses pairs avec une forte diversification sectorielle et géographique qui se matérialise par une exposition obligataire à 100% sur des sociétés issues des pays émergents.

Impact

La diversification s’opère d’abord d’un point de vue géographique où le fonds IVO 2028 tente de tirer profit d’un ensemble de facteurs différenciants et de mettre en lumière ces zones émergentes, parfois délaissées des investisseurs français. Le spectre géographique est vaste, parmi les principales régions représentées au sein du fonds, on trouve aussi bien l’Amérique du Sud et Centrale (au travers du Mexique, du Brésil, du Pérou ou de la Colombie), l’Asie (Inde, Chine, …) que l’Europe de l’Est ou l’Afrique. De par sa nature, le fonds entend notamment profiter de la désynchronisation des cycles économiques, monétaires et inflationnistes.

D’un point de vue macroéconomique, les zones émergentes pourraient bénéficier d’une attractivité plus importante en 2023 pour plusieurs raisons. Dans un premier temps, le consensus des analystes table sur une croissance qui devrait se montrer davantage résiliente. En effet, les émergents devraient bénéficier par ricochet de la réouverture de l’économie chinoise, l’empire du milieu maintenant une politique monétaire globalement accommodante et une inflation faible. Par ailleurs, les zones en développement ont également eu l’avantage d’afficher des taux réels positifs dès 2022 du fait de leur politique monétaire (Brésil ou Mexique, avec respectivement +8% et +3%). Cette divergence avec les économies développées devrait continuer en 2023 offrant notamment aux banques centrales émergentes une latitude plus importante sur le choix des politiques monétaires.

Au travers de ce support, l’objectif est également de tirer profit du différentiel de courbe des taux car, même si le produit est totalement couvert en €, les obligations sont belles et bien en USD principalement.

De son côté, la diversification sectorielle s’illustre avec une construction assez défensive, positionnée en majorité sur les secteurs de l’électrique (17,10%), du pétrole & gaz (16,10%), ou encore des infrastructures (13,20%).

On peut notamment mentionner l’émetteur BULGARIAN ENERGY (2,40% de l’actif), une position importante du portefeuille, entreprise possédée à 100% par l’Etat Bulgare et qui produit notamment plus de la moitié de l’énergie du pays. Avec une notation BB, elle offre un rendement en euros de 6,70% jusqu’en 2028. Forte d’un pricing power conféré par la forte hausse des prix de l’énergie sur le vieux continent, l’entreprise a généré des flux de trésorerie très importants et dispose de fondamentaux financiers très sains, à l’instar de son niveau d’endettement qui est aujourd’hui de 0,1x. Ce sous-endettement renforce la conviction de l’équipe de gestion sur cette obligation, qui propose un rendement attractif comparé à ses fondamentaux et à ce que peuvent proposer les sociétés comparables des pays développés (EDF, ENI).

D’une manière globale, il convient de préciser que les émetteurs émergents à haut rendement sont moins endettés que leurs homologues européens (levier dette/EBITDA de 1,8x vs 5,4x), mais également moins endettés que l’investment grade européen (3,3x). Les entreprises des pays émergents, qui entrent dans cette crise avec un levier d’endettement net parmi les plus bas depuis 2011 (selon JP Morgan), sont mieux positionnés face au durcissement monétaire et à l’augmentation généralisée du cout de la dette.

Ligne de mire

Dans un contexte de regain d’attractivité pour le segment obligataire, IVO 2028 s’appuie sur une approche différenciante pour se démarquer. Il est le seul fonds à échéance qui propose à la fois une diversification géographique et sectorielle en se positionnant exclusivement sur les sociétés émergentes en devises dures.

Rédigé par Charles DELSARTE, Ingénieur Financier Nortia

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