Si on devait résumer Amplegest Pricing Power, quel serait votre pitch d'ascenseur ?

Gilles Constantini

C’est un fonds concentré de 30 valeurs de la zone euro dont les 10 premières totalisent 50% du portefeuille. Le point commun à ces entreprises est la maîtrise du prix dans leurs métiers respectifs. Il provient d’un rapport de force favorable devant les clients, souvent porté par une marque forte. Des barrières à l’entrée élevées ou un potentiel d’innovation, par exemple, permettent à ces entreprises de protéger leurs marges.

En général, nos entreprises en portefeuille offrent des produits plus chers pour une meilleure qualité. En tant que gérant, nous sommes donc prêts à payer plus pour obtenir des valeurs de cette qualité. Les encours sous gestion approchent 290 millions d’euros dont la majorité sont détenus en externe de notre société de gestion.

 A quoi ressemble une valeur type dans Amplegest Pricing Power ?

Gilles Constantini

Comme le concept de pricing power s’exporte très bien, ce sont généralement des sociétés exportatrices. Il y a très peu de valeurs domestiques, en tout cas ni banque, ni société de service public. Il y a des tropismes qui proviennent des savoir-faire des pays. Pour illustrer mon propos, les industriels du luxe sont surtout français, les constructeurs automobiles plutôt allemands et ceux de l’aéronautique à la fois allemands et français.

 Qu’est-ce qui fait la différence chez Amplegest ?

Gilles Constantini

Nous nous intéressons à une entreprise à la condition première qu’elle ait la maîtrise des prix. Cela rend Amplegest Pricing Power plus pur parmi ses pairs.

Le cas d’Infineon est représentatif de ce que nous recherchons. Autrefois, on trouvait ses composants dans les machines à laver et dans les boutons électriques. A cette époque-là, le titre ne nous aurait pas intéressés. Désormais, on retrouve ses semi-conducteurs de puissance dans l’automobile électrique en premier lieu, dans les voitures hybrides et dans les moteurs à explosion de dernière génération. Songez qu’une voiture électrique contient trois fois plus de composants Infineon qu’une voiture thermique. L’électrification de nos économies offre un potentiel très important à Infineon qui s’est forgé une part de marché dominante dans les semi-conducteurs de puissance.

Airbus est un autre exemple intéressant. Il forme un duopole avec Boeing. La demande pour les avions mono-couloirs est très forte parce qu’ils consomment moins que les bi-couloirs et parce que leur rayon d’action est devenu élevé. L’avance que détient Airbus en la matière est un avantage indiscutable.

 Quelle est la rotation du portefeuille ?

Gilles Constantini

J’estime qu’un cas d’investissement doit se révéler en trois ans, en moyenne. En théorie, dix valeurs devraient sortir chaque année soit près d’une valeur par mois. Quand je sors plus de deux valeurs par mois, je veille à ralentir le rythme.

 Que pensez-vous de l’ISR ?

Gilles Constantini

Je suis un grand convaincu de l’investissement socialement responsable. Je ne comprends pas le débat qui oppose performance et ISR. Je m’explique : une société qui a une bonne gouvernance est un prérequis à tout investissement de qualité. C’est le gage de l’alignement d’intérêts avec les actionnaires et les parties prenantes.

Le volet social est le plus difficile à évaluer. C’est le facteur qui dépend étroitement des controverses. Il n’est pas facile d’identifier un problème d’ordre social avant que la controverse émerge.

Le facteur environnemental est plus facile à appréhender et à mesurer. Dans un secteur polluant, par exemple, le régulateur impose des réglementations de plus en plus restrictives sous l’impulsion des gouvernements. Prenons l’exemple d’un aciériste qui a besoin de brûler du charbon pour sa production. Selon le principe « pollueur – payeur » mis en place en Union Européenne, il doit s’acquitter de certificats de carbone dont le prix est passé de 6€ la tonne de CO2 émise en 2016 à 93€ après un pic historique 98 € en février dernier.

Je suis donc très attaché à ce que les entreprises en portefeuilles affichent des scores environnementaux et de gouvernance de haut niveau.

 Dans quelles phases de marché la stratégie d’investissement se trouve t’elle moins porteuse ?

Gilles Constantini

Les entreprises que nous détenons sont opérationnellement peu sensibles aux niveaux de taux. Des taux d’intérêts élevés pourraient même les favoriser vis-à-vis de leurs compétiteurs parce que nos entreprises se refinancent plus facilement que les autres.

En revanche, leur valorisation est impactée par une variation sur les taux : les phases ascendantes de taux ne sont pas favorables à notre gestion, et inversement. A taux d’intérêt constants, on devrait bien performer moyennant une bonne sélection de valeurs.

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