Que se passe-t-il de nouveau dans le fonds depuis le début 2023 ?

Marie BALLORAIN

Ce premier semestre a été très bon pour le fonds. Il a pratiquement rattrapé sa sous-performance de 2022 avec une performance YTD de +11,91% et il a passé la barre des 7 milliards d’euros d’encours. Son historique est maintenant de plus de 14 ans (création fin 2008).

A quoi est due cette belle performance ?

Marie BALLORAIN

Comme toujours, au stock-picking des gérants. Des titres comme Prosus ont rebondi formidablement dès novembre 2022 après avoir souffert toute l’année 2022. Nos valeurs tech ont profité dès le mois de mars du « flight to quality » de la faillite de SVB. Cela concerne bien sûr Microsoft, Apple ou Alphabet ; mais aussi Salesforce acheté en 2022 ou SAP.

Enfin, nos valeurs financières et contra cycliques comme Munich re et Berkshire Hathaway ont ensuite pris le relais. A noter que nous ne détenons pas de valeurs bancaires.

Et comme toujours, dans ces phases de hausse, les gérants ne bougent pas et laissent leur portefeuille progresser.

Quelle est votre exposition aux marché actions ?

Marie BALLORAIN

Depuis la fin du mois d’avril, les gérants ont fortement réduit l’exposition du fonds en actions, passant de 78% à environ 54%.

Ceci est parfaitement conforme à notre process.

Pouvez-vous nous expliquer ce point ? 

Marie BALLORAIN

Le fonds investit en pur stock-picking et bond picking bottom-up au sein d’un portefeuille très concentré (24 titres actions et 18 titres obligataires). Les gérants regardent en permanence quel est le meilleur couple risque rendement pour investir et deviennent de plus en plus exigeants sur les critères des entreprises en portefeuille : aucune dette, forte profitabilité (Free cash flow), versement de dividendes et rachats d’actions, peu de consommation de capital.

Il faut qu’à tout moment tout investissement soit très largement compensé par le risque qu’il fait prendre aux gérants. Et leurs investissements doivent leurs rapporter sur le long terme 10% par an pour les actions et 6% pour les obligations.

Ceci a deux conséquences à l’heure actuelle.

• Tout d’abord une grande prudence encore sur le marché obligataire qui leurs fait préférer à court terme des dépôts rémunérés à 3% sur le marché allemand des comptes à terme.

• En ce qui concerne le marché actions, après la forte hausse de nos valeurs, c’est leur risque de survalorisation qui a incité nos gérants à fortement réduite la voilure. Ceci permet de créer des liquidités afin de pouvoir revenir à des prix plus bas en cas de correction du marché, ce qui correspond à l’approche anticyclique et contrarian des gérants.

Que retenir de ce fonds ?

Marie BALLORAIN

L’originalité du fonds et sa force résident essentiellement dans le stock-picking des gérants qui investissent longtemps dans des sociétés qu’ils connaissent parfaitement avec une vision de private equity.

Les investisseurs apprécient la simplicité et en même temps la sophistication du process, sa transparence et le turn-over bas qui en font un investissement de « fonds de portefeuille ».

Dans toutes les phases de marchés, nos gérants restent fidèles à eux-mêmes comme depuis 14 ans. Ils restent de purs stock-pickers contra-cycliques et donc continuent d’acheter puisqu’ils possèdent toujours des liquidités disponibles.

Et les résultats sont à la hauteur. Le fonds a eu une seule performance significativement négative en 14 ans avec -12,4% en 2022 et a fait -0,4% en 2018. Il réalise une performance annualisée de 9% depuis sa création !

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