Les investisseurs s’étaient habitués pendant la décennie pré Covid à régater sereinement en eaux calmes, bercés par des conditions économiques favorables. Que ce soit la générosité des banquiers centraux à travers leurs multiples programmes monétaires accommodants, les taux d’intérêt en baisse progressive jusqu’à atteindre le niveau au-dessous de la mer et une inflation maintenue basse par l’effet d’une mondialisation optimisée, tout a changé depuis, bouleversant même les certitudes des plus aguerris, banquiers centraux inclus. Les politiques monétaires se sont durcies. Les taux d’intérêt vont rester élevés et plus longtemps.

La Chine n’est plus l’usine du monde. La relocalisation industrielle des pays développés et la nouvelle prise de conscience climatique se répercutent sur les prix. Dans cet environnement en rapide mutation, il est important de savoir s’adapter. Les obligations sont redevenues attractives, l’instabilité de la corrélation entre les actions et les obligations perturbent l’allocation d’actif et la valorisation des actions est impactée par des taux d’actualisation plus élevés et plus volatils. Selon la stratégiste, la gestion active retrouve un rôle indispensable pour saisir toutes ces nouvelles opportunités et générer ainsi de l’alpha.

Bob Michele, responsable des investissements obligataires chez JP Morgan, intervient alors pour présenter ses idées d’investissement. Selon lui, la récession est proche voire déjà là. Qu’elle soit douce ou prononcée, qu’importe ! Les obligations performent toujours bien à la fin d’un cycle de hausse de taux. Il privilégie ainsi une hausse progressive de la duration pour ne pas manquer la baisse des taux lorsqu’elle interviendra. Il constate également que les obligations européennes de bonne qualité intègrent mieux dans leur prix ce risque de récession que leurs consoeurs américaines. Sur le High Yield, il reste prudent. Il estime que c’est encore trop tôt malgré les rendements attractifs. En effet, la hausse des spreads de crédit n’a pas encore eu lieu reflétant pour l’instant un scénario d’atterrissage en douceur de l’économie.

Il se montre beaucoup plus éloquent sur les dettes émises par les agences fédérales américaines de refinancement hypothécaire (Agency MBS : Freddie Mac & Fannie Mac). Sur la base d’une garantie explicite du gouvernement américain, le risque de défaut de ces agences est proche de celle des États-Unis. Or, il observe que les primes de risque sur ces titres sont proches de celles de 2008 à la suite de tensions récentes sur le marché immobilier. Elles offrent à présent un rendement suffisamment attractif pour s’y intéresser et devraient se montrer plus résilientes que les obligations d’entreprises en cas de récession.

Autre idée : les obligations émergentes duration longue en devises locales. Les politiques monétaires restrictives ont commencé plus tôt dans les émergents et vont logiquement s’y terminer plus tôt (c’est déjà le cas pour 9 pays). De plus, les niveaux bas d’inflation permettent d’obtenir des taux réels attractifs. La qualité de crédit doit néanmoins être privilégiée.

Il conclut en avertissant son audience : « malgré les opportunités actuelles, la classe d’actifs obligataire n’est cependant pas immunisée contre le risque ». L’ombre des banques régionales américaines plane encore avec la fuite des dépôts vers les fonds monétaires qui se poursuit. Le taux d’inoccupation dans l’immobilier commercial est également un sujet de préoccupation tout comme la hausse des coûts de financement … quand il est disponible.

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