➡️ Deux nouveautés : les compartiments Varenne Valeur et Varenne Global de la Sicav Varenne Ucits sont désormais conformes à l’article 8 de la SFDR. Ils devraient être rejoints par Varenne Selection d’ici fin octobre.

« Délivrer une performance d’excellence, dans la durée, avec le minimum de prise de risque nécessaire à l’obtenir » est l’objectif de Varenne Capital qui s’appuie sur plusieurs axes de valeur ajoutée, comme l’a rappelé David Wierzba :

• Des moteurs de performance complémentaires,

• Des équipes dédiées et spécialisées, par moteur de performance,

• La recherche financière et la génération d’idées produites en interne exclusivement,

• Le processus d’investissement structuré et formalisé,

• Une technologie de pointe, axe de différentiation dans lequel la société de gestion a accéléré les investissements depuis deux ans,

• Une infrastructure intégrée.

Au centre du dispositif, une ligne directrice : séparer les risques des opportunités ce qui permet à chacune des équipes de se concentrer sur sa mission, à charge pour le comité d’investissement d’assurer le pilotage. 
 

Quatre stratégies concomitantes et complémentaires

• Le Long Actions au cœur de la performance de long terme. L’Enterprise picking consiste à sélectionner des valeurs d’excellente qualité que la société de gestion acquiert avec une décote minimum de 50% par rapport à son estimation de valeur. 

Trois stratégies de décorrélation et de couverture :

• Le Short actions sur lequel Varenne Capital Partners compte beaucoup actuellement. C’est un moteur de performance à part entière qui est activé seulement si l’environnement général est favorable, pour ne viser que la performance absolue. Les positions peuvent être individuelles ou constituées en paniers de valeurs,

• L’Arbitrage de fusions-acquisitions sur des opérations annoncées et amicales uniquement,

• Les couvertures macroéconomiques contre des risques extrêmes (tail risk hedging), qui visent à réduire sensiblement les risques résiduels de la poche Long actions pour un budget annuel maximal de 1,5% par fonds. 

A l’origine des idées d’investissement, un univers de 10 000 valeurs scruté sous deux angles

Après un premier filtrage des 60 000 valeurs qui constituent le meta-univers des valeurs cotées, 10 000 entreprises passent par un filtre fondamental, dit « qualité », et par deux filtres comportementaux qui analysent les transactions boursières des dirigeants - « dealing of insiders » ou DOI - et les titres situés sur un Momentum.  

Selon David Wierzba, « Varenne a construit une des plus grandes bases de données DOI de l’industrie » avec plus de 7 millions de transactions enregistrées dans ses bases de données.

Grande stabilité de l’équipe d’investissement – dix-huit personnes, huit nationalités 

L’ensemble est animé par le comité d’investissement formé de Giuseppe Perrone, Marco Sormani et David Mellul, chacun supervisant une équipe. 

Florian Gueritte (Long actions – analyste senior - ESSEC) a rejoint Varenne au cours du troisième trimestre.

Thierry Goudin a rejoint Varenne Capital Partners en qualité de directeur général adjoint en charge du développement. Il apporte à la société de gestion vingt-cinq ans d’expérience dans la gestion d’actifs auprès de Paribas, Société Générale et Groupama AM où il fut le directeur des équipes marketing, commerciales et relations investisseuses.  

Les performances au 30 septembre  

📊 Parts P Euro :

• Varenne Valeur – 20 à 25 lignes actions - Ucits (SRRI 5), SFDR 8 : - 15,6%  

• Varenne Global – 40 lignes en général - Ucits (SRRI 5), SFDR 8 : - 26,0%  

• Varenne Selection – 12 à 15 lignes actions – concentrée - Fia (SRRI 6), SFDR 6 : -27,8%  

Attributions de performances T3 2022 : les couvertures macro ont joué leur rôle

Si la poche actions de Varenne Valeur perd 4,1% au troisième trimestre, les trois autres moteurs de décorrélation apportent 2,69% de contribution positive. Ces contributions positives atteignent 4,1% pour Varenne Global pendant cette période. 

David Mellul a rappelé le cadre dans lequel sont montées les stratégies de couvertures macroéconomiques. 

• Dans des marchés volatiles, Varenne considère que des variations de marché jusqu’à 10-20% sur les actions font partie du risque qu’il vaut mieux accepter. En effet, les dispositifs de couverture contre une baisse de cette ampleur coûteraient trop cher et amputeraient significativement la création de valeur de la poche Long Actions que la société de gestion cherche à capter à long terme. 

• Ainsi, la société de gestion se concentre sur les risques de baisse du S&P 500 d’au moins 20% par rapport au pic des 52 semaines précédentes. La méthode consiste à assembler des stratégies dissymétriques et de constituer plusieurs lignes de défense. 

On y trouve les couvertures ciblant directement les marchés et les indices et celles qui s’attaquent aux causes profondes de déséquilibre dans les marchés. Les instruments utilisés concernent différents actifs dont les taux d’intérêts, le crédit, les matières premières et les devises. 

La société conçoit cette stratégie comme une série de dispositifs de protection.

Rigueur et recherche, la méthode Varenne déployée dans l’analyse ESG

L’analyse ESG passe les investissements à un tamis fait de 40 critères en utilisant les données fournies par les entreprises et par des sources externes spécialisées comme MSCI ESG, les notations CDP, les outils d’engagement ISS, S&P Global Trucost. Comme en analyse financière, Varenne fait appels à des experts ESG pour parfaire son analyse extra financière. 

Grâce à cette méthode, « nos analyses ESG ont déjà joué un rôle crucial dans la prise de décision et celà de plusieurs façons » a précisé David Mellul.

Principales contributions à la performance au T3 2022

➖ En négatif :  SESA (distribution et intégration de solutions informatiques en Italie), EssilorLuxottica, Alphabet, Pandora, JD Sports et SalMar.

➕ En positif : Starbucks, Dollar General et Novo Nordisk.

Principaux mouvements au cours du trimestre

• Ventes de Novo Nordisk, Greggs, KLA et Nike,

• Allègement d’Alphabet.

40%, c’est l’exposition actions de Varenne Valeur (le fonds amiral de la société) soit le point le plus bas depuis au moins huit ans. Celle de Varenne Selection, qui a vocation à être pleinement investi en actions, tutoie les 80% qui correspondent peu ou prou au point bas observé au T4 2016. Varenne estime qu’elle pourra réinvestir prochainement dans la poche Long Actions eu égard aux opportunités qu’elle a détectées, y compris en renforçant des positions actuellement en portefeuille. 

Environnement très favorable dans le Short Actions

Les indicateurs de marchés sont neutres, in globo, mais les indicateurs fondamentaux sont tous au vert pour la vente short : le trend haussier des taux directeurs et des taux de l’obligataire à haut rendement (9,8% aux Etats-Unis), conjugué à la contraction du crédit et au ralentissement économique, constitue un environnement très favorable aux positions vendeuses. « Cela pourrait ouvrir la porte à des années d’opportunité » tant le marché a été déformé par les excès de crédit bon marché depuis plusieurs années.

L’exposition vendeuse à 10% a dépassé le dernier point haut du T3 2019 et pourrait encore progresser selon David Mellul.

Arbitrage de fusions et acquisitions

Le rôle de cette stratégie est de réduire la corrélation des fonds aux indices actions et d’apporter un supplément de performance pour financer tout ou partie des couvertures macroéconomiques. Des capitaux ne lui sont alloués que si l’environnement est favorable.

Il s’agit de fusions et acquisitions annoncées et amicales, de restructurations de capital et d’opérations sur titres comme une augmentation de capital dans les marchés développés. L’équipe travaille avec un modèle développé en interne qui déploie sa méthodologie grâce à des outils propriétaires. L’équipe doit répondre à deux questions : 

• Quelle est la probabilité de l’évènement (i.e. l’opération va-t-elle se conclure comme prévu) ?

• Quel est le risque opérationnel ?

La contraction de 60% de l’activité de fusions et acquisitions a réduit l’étendue d’opportunités d’arbitrage. Les banques ont réduit les financements d’opérations notamment après des pertes sur des LBO. Mais cet environnement, plus difficile pour les émetteurs, offre des possibilités de capter de meilleurs rendements. 

L’exposition à cette stratégie est montée à 30% dans Varenne Global, par exemple, et a apporté 0,44% à la gestion, en ligne avec les attentes de l’équipe.

Le moteur des Couvertures macroéconomiques a bien tourné au troisième trimestre

La contribution de cette stratégie a été de 3,96 % dans Varenne Selection au cours du troisième trimestre. Elle est composée de stratégies optionnelles sur les indices actions (S&P 500 et Euro Stoxx), sur la parité Euro-Franc Suisse, sur les matières premières et de contrats CDS et CDX sur les dettes subordonnées européennes et investment grade américaines. 

🔀 Plusieurs mouvements au troisième semestre :

• Restructurations des options de vente sur les matières premières (indice BCOM) et de la stratégie optionnelle sur la parité EUR/CHF,

• Prise de profits sur des Appearing Put Spread (Put APS) et des Put Dual Digit,

• Achats de nouveaux Put Dual Digit.

Un Put APS (Appearing Put Spread) revient à acheter une option de vente (Put), potentiellement complétée par la vente d’un autre Put à un niveau d’exercice inférieur, en cas d’activation d’une barrière. L’intérêt d’un tel dispositif est d’acheter une couverture avec une forte décote, en ligne avec la philosophie de Varenne Capital dans la poche de couverture macro-économique.

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