Les experts du groupe La Française ont profité de leur conférence sur le High Yield pour dépeindre l’environnement macroéconomique et exprimer leurs points de vigilance.

La gestion s’étonne du consensus actuel vis-à-vis du marché. Les investisseurs sont presque tous optimistes après l’accord entre la Chine et les États-Unis et la résolution du Brexit. Mais selon les gérants, un risque reste largement sous-évalué par le marché…

Les élections américaines appellent à la prudence. La gestion rappelle que les marchés n’ont jamais su anticiper les risques politiques sur les dernières années. Le Brexit, l’élection de Donald Trump ou récemment celle d’Alberto Fernández (Argentine) ont été des surprises. Bien que le président américain actuel reste le favori du scrutin, la gestion reste sur ses gardes.

Dans une moindre mesure, le coronavirus est un facteur de risque. La gestion souligne l’évolution de la Chine entre l’épisode du SRAS et aujourd’hui. En 2002, la Chine représentait 9% du PIB mondial, contre 20% aujourd’hui. Si l’impact sur la croissance chinoise est le même qu’à l’époque, la croissance du pays devrait passer à +4,5% au trimestre prochain. Enfin, les relations économiques en Europe après le Brexit sont à surveiller tout comme les élections italiennes et les politiques des BCE en 2020.

Par la suite les gérants ont livré leur analyse du marché High Yield à travers quatre éléments clefs :

• Les facteurs techniques (taux proposés par le marché obligataire) : l’environnement de marché est très favorable aujourd’hui. Selon la gestion, 55% de la dette souveraine en zone euro et quasiment la moitié des titres Investment Grade en Euro sont en territoire négatif.

• Le positionnement de marché : l’émission nette de dette High Yield (nouvelle dette HY émise moins les remboursements) est négative depuis janvier 2016. Le marché connaît une problématique de rendement avec de moins en moins de titres émis. Les sociétés de gestion sont toutes positives quant à ce marché, une majorité y est surpondérée. La gestion se méfie d’un tel engouement et souligne les retournements systématiques après de tels consensus.

• Les taux de défaut : la gestion souligne une augmentation des taux de défaut du segment HY aux États-Unis dans les secteurs cycliques (énergie, acier, matières premières), impactés par la guerre commerciale. Le « drift ratio » nous aide à appréhender ce phénomène. Ce ratio compare le nombre d’entreprise sujettes à la baisse de leur notation à celles ayant connu une augmentation. Le chiffre monte sur les dernières années : pour trois entreprises ayant connu une baisse, une seule a été mieux notée. Le taux de défaut devrait continuer à augmenter d’après la gestion, jusqu’à atteindre 3,5% courant 2020. Les gérants préconisent de ne pas chercher le rendement « à tout prix », certains secteurs vont souffrir en 2020.

• Les valorisations : La gestion ne voit plus de valeur dans le High Yield US, le spread de crédit (prime de risque des titres High Yield) est comprimé. Côté Euro, le spread est plus favorable mais les opportunités se font rares, soulignent les gérants. La gestion favorise les marchés émergents où la prime de risque est attractive.

Après avoir analysé ces quatre éléments, la gestion se montre prudente à court terme. Cependant, elle garde confiance sur un horizon d’investissement plus important : les taux de défaut devraient rester stables et l’environnement de taux bas favorisera la chasse au rendement.

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