CENTIFOLIA de DNCA

Trajectoire

Fonds actions françaises investi à 73% en « large caps », CENTIFOLIA (C) n’a pas été épargné par la crise sanitaire. Alors que le fonds affiche une performance YTD de -26,25% (vs. -19,65% pour son indice de référence, le CAC 40 NTR), ses gérants restent convaincus que le style « value » n’a pas dit son dernier mot. Et pour cause, la décote du style “value” par rapport au style croissance atteint des niveaux historiquement élevés : en segmentant les valeurs qui composent l’Euro Stoxx 50, les équipes de gestion de DNCA constatent que l’indice composé des valeurs croissance affiche une performance historique de + 60% depuis 2007, quand celui construit avec les valeurs “value” décroît sur la même période de 20%.

Dans ce contexte, quelles perspectives pour ce fonds de convictions, concentré sur un portefeuille de 39 valeurs ?

Impact

Malgré trois années en deçà des attentes, avec une performance annualisée à 5 ans de - 2,42% vs. 3,81% pour le CAC 40 NTR, les équipes de gestion ont choisi de tenir le cap sur leur stratégie, à savoir conserver un portefeuille investi sur des valeurs aux fondamentaux solides, à des niveaux de valorisation faibles. Le ratio projeté pour 2021 de la valeur d’entreprise sur l’EBITDA du fonds est évocateur de ces bas niveaux de valorisation : 4,8, vs. 9,6 pour le CAC 40.

Un des secteurs les plus sous-valorisés actuellement est le secteur bancaire : le ratio du cours sur bénéfice (PER) des banques européennes est à un des plus bas historiques. Ce secteur est ainsi, en toute logique, le plus représenté dans le fonds (11,6%). Secteur à l’origine de la crise de 2008, il pourrait aujourd’hui être un outil de transmission des nombreuses mesures de soutien à l’économie réelle. Dans cette optique, BNP, première banque d’investissement européenne, dont le PER 2021 estimé est de 6,7 (à titre de comparaison, le PER 2021 de MORGAN STANLEY est supérieur à 9), vient étoffer le portefeuille en 2020 (2,3%).

Une autre thématique prépondérante dans le fonds est la santé, avec le fleuron de l’industrie pharmaceutique française SANOFI, première position du fonds (9,6%). Des changements dans le top management, avec l’arrivée de nouveaux CFO et CEO, ayant réussi à améliorer les marges dans leurs précédentes missions, confortent les gérants de DNCA FINANCE dans l’hypothèse d’une hausse de la rentabilité de SANOFI, qui travaille notamment sur un projet innovant de traitement de l’eczéma.

On note également la présence d’une poche de valeurs technologiques à hauteur de 11%, la seule qui ne soit pas résolument orientée “value”, développée depuis 5 ans. Au sein de cette poche, on retrouve l’ESN ATOS, entrée en 2020. L’entreprise réalise 15% de son chiffre d’affaires dans le secteur de la cybersécurité, qui connaît une croissance exponentielle. ST MICROELECTRONICS, désormais indéniablement une valeur croissance (valorisée 21 fois ses résultats), a été allégée en 2020, mais représente toujours 5% du fonds.

Enfin, côté secteur énergétique, TOTAL a été renforcée en cours d’année, à la faveur de l’évolution baissière du cours, qui ne s’est toutefois pas traduite par une diminution du dividende. Son accélération dans les renouvelables pourra contribuer à désensibiliser l’action du prix du baril.

Côté sorties, les gérants ont consenti à abandonner quelques points de performance pour se défaire de la ligne Air France, trop sinistrée par la crise sanitaire, qui avait représenté jusqu’à 3,6% du portefeuille au plus haut.

Ligne de mire

Le cycle économique actuel ne permet pas à CENTIFOLIA (C) de faire preuve de résilience face aux forts mouvements de marché. Le rebond de ce fonds devrait aller de pair avec le prochain changement de cycle économique, qui sera conditionné par une diminution des incertitudes liées à la crise sanitaire, le succès des plans de relance et le retour des capitaux vers les marchés européens.

En résumé, ce fonds pourra être intégré simultanément aux changements d’anticipations des investisseurs quant aux perspectives de reprise économique.

Rédigé par Manon Cosyn-Martin, Analyste Financier chez Nortia. Les chiffres sont datés du 30/09/2020. 

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