Julien-Pierre Nouen, Directeur des études économiques et de la gestion diversifiée, Eléonore Bunel, Directeur de la gestion Taux et François Roudet, Direction de la gestion Actions Américaines se sont réunis pour faire le point hebdomadaire macroéconomique de Lazard Frères Gestion et dresser un bilan d’étape du fonds Lazard Patrimoine.

Actualité financière récente

« Nous sommes devant un choc de très grande ampleur, avec des économies qui tournent aux 2/3 de la normale. Cette récession exogène est la plus violente jamais enregistrée et sera peut-être aussi la plus courte ». C’est ainsi que Julien-Pierre Nouen a planté le décor, en rappelant qu’il reste encore difficile d’estimer la rapidité de sortie de récession que permettront les interventions des gouvernements et des banques centrales.

Lazard Frères Gestion (LFG) juge néanmoins que les niveaux de marché « pricent » correctement la récession et l’ampleur des soutiens afférents. 

De la lumière au bout du tunnel

• En Europe 

Le nombre de décès des suites du Covid-19 enregistrés chaque semaine tend à reculer dans plusieurs pays, dont l’Espagne, mais bien moins rapidement que dans les pays asiatiques. LFG entrevoit une reprise économique en Europe à la mi-mai.

La BCE a assoupli sa politique d’éligibilité au programme de rachats d’actifs en élargissant la liste aux « Fallen Angels » (les émetteurs de qualité Investment Grade dont la note fut dégradée en High Yield avant le 7 avril).

La reprise s’annonce lente et meilleure dans le secteur manufacturier que dans le secteur non manufacturier. Certains indicateurs comme la consommation d’électricité et le trafic routier laissent penser que la baisse d’activité est moins importante en avril, notamment en Allemagne. 

• En Chine

Le niveau d’activité manufacturière publié le 17 avril a montré le rebond de la production et des investissements mais pas de la consommation. Il faudra plusieurs mois pour revenir à un étiage normal, comme par exemple dans la restauration.

• Etats-Unis 

Une rallonge de 490 MM$ a été votée en faveur des PME.

Gestion de Lazard Patrimoine

Au 17 avril, le fonds affichait -8,7%, en sous performance par rapport à l’indice de référence, principalement due à la sous pondération obligataire.

Le fonds reste en sensibilité négative aux obligations américaines, car les gérants tablent sur la remontée des taux d’intérêts.

Le modèle d’investissement a généré, jeudi 23 avril, le signal permettant d’augmenter l’allocation aux actifs risqués.

Poche actions américaines de Lazard Patrimoine

Après avoir été longtemps effectuée au travers de contrats futures, l’exposition au marché américain de Lazard Patrimoine est passée en titres vifs sous la houlette de François Roudet, responsable de la gestion Actions américaines de Lazard Frères Gestion avec des encours totalisant 1,2 milliards €.

La poche actions américaines de Lazard patrimoine réplique le portefeuille de Lazard Actions Américaines, dont les performances sont classées dans le 1er quartile sur 3 ans et 5 ans.

Une gestion QARP: Quality At a Reasonable Price

• Lazard donne la priorité à la régularité de la croissance, plus qu’à son niveau. Les valeurs en portefeuille affichent souvent une croissance moins élevée que celle de l’univers croissance des actions américaines.

• La gestion s’appuie sur les équipes d’analyse financière basées à New York. De nombreuses visites d’entreprise avec les sociétés américaines et rencontres avec les managements complètent le dispositif.

• La prudence guide la sélection avec notamment un ratio Dette nette/EBITDA du portefeuille à x3,5.

• La gestion Lazard Actions Américaines a surperformé dans la baisse de fin février-mars. Elle a toutefois perdu un peu de terrain dans la reprise, tirée parfois par des sociétés de qualité médiocre et fortement endettées.

Positionnement du portefeuille

• Surpondération : industries, services aux consommateurs, santé, biens de consommation.

• Sous pondération : technologie, services financiers, pétrole et gaz.

• Les 10 premières lignes : 7,2% Microsoft, 5,4% Alphabet Inc. (Google), 4,3% Visa Class A, 4,3% Amazon, 3,9% Merck, 3,4% Medtronic Plc., 3,2% Becton Dickinson, 3,2% Zoetis, 2,9 % Accenture, 2,9% Cisco Systems .

Le portefeuille est resté pratiquement inchangé, avec toutefois le rachat de Disney qui devrait profiter du déconfinement avec la réouverture de ses parcs. 

Pour François Roudet, l’objectif de sa gestion se résume ainsi : « constituer un portefeuille de valeurs affichant la visibilité sur la croissance, la visibilité sur la rentabilité, et nécessitant des montants limités d’investissement pour assurer une croissance stable et rentable ».

Lazard Frères Gestion positif sur le marché du crédit

Eléonore Bunel souligne les deux raisons soutenant les convictions de LFG :

• Raisons techniques : après les flux de sorties records des obligations d’entreprises, la tendance s’est littéralement inversée.

1. Les flux hebdomadaires dans l’Investment Grade dépassent 1 milliard € pour la 4ème semaine consécutive.
2. Dans le High Yield, les flux entrants avoisinent 450 M€/semaine.

• Raison fondamentale : les spreads de rémunération restent attractifs.

LFG rappelle que les taux de défaut vont monter mais ne devraient pas atteindre les niveaux de 2008. S&P estime des taux de défaut autour de 8%. Lazard est plus optimiste avec une estimation proche de 6,5%.

La poche d’actifs risqués a donc été renforcée : 

• Le niveau d’exposition high Yield est passé de 1% à fin mars à 5%.

• Les subordonnées financières sont montées à 20%.

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