Alain Zeitouni, Directeur de la gestion chez Russell Investments France

La correction se poursuit

• Au 31 octobre, presque tous les indices sont dans le rouge, hormis les actions américaines à 2,5% (7% en EUR) et le pétrole ; ce dernier a nettement baissé depuis et situe aussi en territoire négatif. 

• Après un rebond vite avorté dans la première semaine de novembre, les actions ont retesté les points bas voire les ont enfoncés.

Ce sont les craintes du ralentissement de la croissance mondiale, de la guerre commerciale entre Chine et Etats-Unis, et d’une pression sur les croissances bénéficiaires qui ont entrainé la correction.

Sous performance quasi record Europe ex UK versus Etats-Unis

Quand on compare depuis 30 ans les écarts de performance sur les 6 derniers mois glissants, seule la bulle TMT de 1999 a provoqué un écart plus grand.

La santé de l’économie américaine est éclatante :

• Chômage à 3,7%, 

• Progression de 26% des résultats trimestrielles contre 16-18% attendus par le consensus, avec 80% d’entre eux battant les prévisions (du jamais vu depuis 2009), 

• Peu d’inflation, ce qui laisse la Fed libre de ré-hausser les taux sans changer de rythme,

• Pas de signe de faiblesses des entreprises américaines ni de révision baissière des perspectives.

L’Europe garde son lot de problèmes :

• L’Italie ne se redresse pas, son PIB étant encore inférieur de 10% à celui de 2007

• L’explosion de la Livre Turque a provoqué la forte hausse des importations, et pèsent sur plusieurs banques européennes exposées au pays, 

• Le Brexit est sorti de l’impasse provoquée par le gel des négociations mais l’entourage politique de la Première Ministre est fragilisé.

Les résultats d’entreprise sont encore inférieurs à ceux de 2007 (Univers Stoxx 600) contrairement à ceux du S&P 500 qui ont fortement progressé.

Ces problèmes sont toutefois bien connus des investisseurs et assez largement pris en compte dans les indices. L’exagération va t’elle commencer de se résorber ?

Les analystes fondamentaux pris à revers

• La moitié de la hausse du S&P 500 à 2,5% provient des FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix et Google) qui ensemble affichent +16%. 

• La gestion Value a continué de sous-performer. Les valeurs chères avec peu de rendement ont nettement surperformé. il paraissait pourtant clair qu’acheter en début d’année des valeurs à dividende élevé et croissant allait doper les performances.

Où sont les risques principaux en 2019 ?

• La croissance économique résistera t-elle au « Quantitative Tightening » des banques centrales ? Alain Zeitouni projette 3 hausses de taux aux USA et deux hausses de taux en Europe pour l’an prochain.

• La montée du sentiment anti-européen prendra t-elle de l’ampleur aux élections européennes d’avril prochain ?

• Le durcissement des relations commerciales entre les Etats-Unis et la Chine.

Russell Investments a renforcé les portefeuilles en octobre

Au 3ème trimestre, le portefeuille de MAGS a été rendu plus défensif en réduisant les poids des actions et du crédit.

Ne voyant pas de correction significative pour les prévisions bénéficiaires ni pour la croissance économique, le poids actions a augmenté de 3% en octobre et pourrait encore augmenter dans les semaines prochaines.

C’est ainsi que Multi Asset Growth Strategy (MAGS) qui représente la gestion diversifiée du groupe, est désormais à 40% en Actions, 42% en obligataire à taux fixe (dont 12% de convertibles), 13% en cash et 5% en actifs réels (matières premières et infrastructures) .

Russell Investments conserve une vue des marchés d’actions modérément positive, le cycle économique ayant encore du momentum, avec un marché américain plutôt cher et en phase haussière de taux, tandis qu’Europe, Japon et marchés émergents sont correctement valorisés voire légèrement bon marché.

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