L’environnement est marqué par trois principaux éléments :

• ➡️ Les hausses de taux ont continué,

• ➡️ L’inflation a commencé à s’orienter vers le bas, en respectant le chemin anticipé par les banques centrales,

• ➡️ Le risque de récession semble s’intensifier.

⚖️ Réajustement des attentes de hausses de taux de la Fed

Ce rebond est d’abord lié aux anticipations de ralentissement du risque de hausse de la part des banquiers centraux. Les attentes de taux se sont ajustées à la baisse sur toutes les échéances. « On estime le pic des taux autour du 2ème trimestre 2023 », précise Riccardo Stucchi. « Pendant des années, on vous a dit comment investir avec des taux zéros. On n’est plus dans cet environnement-là », ajoute Alain Zeitouni, Directeur de la gestion multi-actifs, EMEA, même si « l’essentiel de la hausse des taux semble derrière nous ».

De plus, le fait d’avoir un automne assez doux a fait que les risques de pénurie énergétique en Europe et au niveau mondial sont beaucoup plus faibles. « Parfois la pluie et le beau temps font aussi les marchés », poursuit-il. Cela a conduit à un repositionnement des portefeuilles vers des actifs à duration et des actifs avec de la prime de risque.

⏯️ Un peu de répit concernant l'inflation aux US

Elle reste à des niveaux absolus très élevés, loin des 2% visés par la FED. Mais les mesures semblent avoir un impact. C’est le début d’un process : une inflexion de la courbe et une inflation core qui baisse pour la première fois.

Le fait que les chiffres soient moins mauvais que prévu a été un très bon catalyseur, ce qui explique les mouvements de hausse sur les marchés actions ET les marchés de taux. « La corrélation positive entre ces deux marchés était un problème depuis le début de l’année, cette fois, on en a eu les bénéfices », souligne Alain Zeitouni. Pour trouver de tels mouvements intraday, il faut même revenir aux fameuses journées de découverte des vaccins.

🛬 Récession : Atterrissage brutal ou en douceur ?

C’est la récession la plus anticipée de tous les temps. « Avec la hausse des taux, le ralentissement des marchés immobiliers… On est dans un scénario qui price une récession », affirme Alain Zeitouni. Mais ce n’est pas une récession similaire à 2008 selon Russell Investments France, encore moins à 2020. Seulement une pause dans le scénario. Et donc une récession relativement modeste et assez gérable que l’économie pourrait digérer correctement.

Cela est visible dans les perspectives de résultats des entreprises : 95% des sociétés du S&P ont posté leurs résultats sur le Q3, et ils sont plutôt conformes aux attentes. Au global, il n’y a pas eu d’ajustement fort à la baisse de leur part.

🧭 Quelle direction pour la fin d'année ?

S'il n'y a pas eu de "vague rouge" lors des élections de mi-mandat aux États-Unis, le scénario de "Gridlock" est positif pour les marchés actions. Historiquement, les marchés boursiers saluent ce type de rééquilibrage des pouvoirs car cela permet de traiter les mesures importantes avec plus de discernement. « C'est la vue cynique des choses : une certaine paralysie sur l’agenda législatif est bonne. Ce n’est pas comme en France où le scénario de cohabitation est extrême, c’est ici un scénario classique de la démocratie américaine », explique Alain Zeitouni.

A très court-terme, Thanksgiving (ce jeudi 24 novembre) le Black Friday qui suit sont des journées généralement calmes sur les marchés américains.

Fin septembre, Russell Investments France avait mis des positions dérivées dans certains portefeuilles. Nous étions alors à des niveaux de survente extrêmes, proches des niveaux de capitulation. Or, les marchés actions ont fait une partie du chemin sur le rattrapage. « Nous avons 15% de hausse depuis les plus bas de fin septembre. Ainsi, nous prenons "gentiment" nos profits, notamment sur les actions britanniques », indique la société de gestion.

Par ailleurs, le $ était à des niveaux extrêmes. Selon Alain Zeitouni, Il y a donc encore un peu de place pour une réappréciation des autres devises au moment, où la Fed devrait être un peu plus douce.

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