Il ne fait pas de doute que la Banque centrale européenne a pris une toute autre envergure depuis l’arrivée de son nouveau président Mario Draghi.

 

Ses discours et ses décisions ont marqué la fin de la crise systémique de la zone euro qui aurait pu mettre en péril de nombreuses banques, ainsi que certains de ses pays membres et conduire à  une fin programmée de la zone euro.

 

Mais que s’est-il passé pour que les marchés prennent tout à  coup au sérieux les décisions de la BCE et les discours de son président ?

 

Pourquoi Jean-Claude Trichet a-t-il échoué là  où le nouveau président de la BCE a réussi à  faire comprendre aux Allemands la nécessité d’agir ?

 

Depuis 2011, la BCE a orchestré son action en 5 actes pour parvenir à  ses objectifs :

 

• Acte 1. Décembre 2011 : Le LTRO (long-term refinancing operation) finance les banques de façon illimitée à  3 ans

 

Les tests de résistance menés par l’Autorité bancaire européenne évaluent les engagements des banques sur les emprunts d’Etat à  leur valeur de marché. La publication des résultats génère des inquiétudes et provoque une nouvelle crise de liquidité pour les banques européennes. Le spectre de la crise systémique est de retour. Pour éviter le pire, la BCE décide d’accorder des prêts d’un montant illimité aux banques pour une durée de trois ans. C’est le fameux LTRO, long term refinancing operation.

 

• Acte 2. Septembre 2012 : L’OMT (Outright Monetary Transactions) permet l’achat de titres d’Etat et la BCE se déclare prête à  perdre son statut de créancier privilégié

 

Au cours de l’été 2012, l’Espagne et l’Italie voient les rendements de leurs emprunts flamber sur les marchés. Pour nombre d’observateurs, l’avenir de la zone euro est en jeu. Fin juillet, Mario Draghi parvient à  ramener le calme sur les marchés en déclarant qu’il fera tout pour préserver l’euro. Quelques semaines plus tard, il détaille le programme de rachats de titres sur le marché de la dette (OMT) qui peut être enclenché si un pays demande une assistance financière.

 

• Acte 3. Octobre 2012 : Devant le Bundestag, Mario Draghi explique aux députés allemands que la déflation est un risque aussi important que l’inflation

 

Depuis le début de la crise, les Allemands sont hantés par une reprise de l’inflation. Attaqué en permanence par le président de la Bundesbank, Mario Draghi est auditionné à  sa demande par la Commission des finances du Bundestag. Mario Draghi explique alors le bien-fondé de l’OMT et surtout que le risque principal pour la zone euro ne réside pas dans l’inflation mais dans la déflation.

 

• Acte 4. Mai 2013 : La baisse des taux monétaires à  un niveau historique et la volonté clairement affichée d’agir si besoin est, en s’inscrivant dans la durée

 

Pendant longtemps, la BCE a éprouvé une réticence certaine à  faire baisser son principal taux directeur en deçà  de 1 %. Pour Jean-Claude Trichet, une politique monétaire à  taux zéro n’était pas adaptée au cas de la zone euro. En juillet 2012, Mario Draghi a rompu avec ce dogme en ramenant le taux phare à  0,75 % puis à  0,50 % en mai 2013. Vu l’ampleur de la crise, les taux de la BCE peuvent tendre vers zéro.

 

Acte 5. Juillet 2013 : Changement radical dans la communication avec l’instauration de la «forward guidance» ou orientation prospective sur les taux d’intérêt

 

Le 4 juillet, Mario Draghi n’annonce pas de nouvelles mesures de politique monétaire non conventionnelle mais une révolution dans la communication de la BCE. Elle adopte le modèle de la «forward guidance» ou orientation prospective sur les taux d’intérêt. Selon Mario Draghi, ils resteront bas, voire ils baisseront pour une période prolongée. De quoi donner de la visibilité aux investisseurs et surtout, cela permet de se démarquer de la politique monétaire de la Fed qui commence à  évoquer la probabilité d’un resserrement monétaire.

 

La stratégie de la BCE depuis bientôt deux ans a permis d’effacer certaines erreurs du prédécesseur de Mario Draghi et surtout des dirigeants politiques de la zone euro. Nous allons essayer de comprendre la montée en puissance de la BCE, et la réussite de son action (les taux d’emprunt des Etats sont quasiment au plus bas).
Pour chacune de ces 5 étapes, nous analyserons l’apport des changements opérés et quel a été l’objectif de la Banque centrale.

 

Pour lire l'intégralité de l'étude de Convictions AM rédigée par Alexandre Hezez et Dominique Mariette, cliquer-ici