Trajectoire

CARMIGNAC SECURITE se positionne en fer de lance comme solution pour lutter contre la répression financière européenne et ses territoires de taux négatifs. Principalement investi dans de la dette libellée en Euros, l’équipe de gestion se concentre sur les tranches seniors de la dette corporate par le biais d’une gestion opportuniste et flexible. En recherchant des sociétés disposant de bons fondamentaux, le fonds vise à se prémunir contre les incertitudes de marché mais également à dégager une prime de rendement récurrente.

Impact

Avec un resserrement des spreads de crédit et une pression haussière sur les taux, les fonds obligataires évoluent dans des conditions difficiles en 2021. La diversification des moteurs de performance lui permet néanmoins de figurer en territoire positif (+0,68% en YTD), contrairement à sa catégorie Quantalys (-0,09%), preuve de la bonne saisie des opportunités disponible sur les marchés. La poche de crédit corporate (52,9%) et celle sur les emprunts d’Etats (27,6%) apportent toutes deux leur contribution à la stratégie.

Sur la partie dettes privées, l’objectif de la stratégie d’investissement combine d’une part une exposition à des obligations de sociétés ayant une bonne qualité de crédit et des maturités courtes et d’autre part des d’investissements plus spécifiques demandant une analyse bottom-up approfondie. Après avoir bénéficié en 2020 et en partie en 2021 de secteurs impactés par la Covid tel que le tourisme ou l’aviation (Ryanair, EasyJet, …), les financières, tout comme les matières premières, ont été les nouvelles thématiques sur la partie crédit en 2021. Ainsi les obligations de type « hybride » émises par des entreprises du secteur de l’énergie, c’est-à-dire subordonnées à des obligations seniors et nos subordonnées financières, ont contribués positivement à la performance. Eni, Repsol ou encore UniCredit en sont les meilleurs exemples. La protection du portefeuille passe également par un investissement significatif sur les CLO (Collateralized Loan Obligationde) l’ordre de 7,5% de l’actif net. Ces tranches ont la particularité d’avoir une structure de coupons variables qui leur confère une résilience plus forte.

Côté emprunts d’Etat, afin de se protéger de la hausse des taux, le portefeuille a été positionné (notamment dans les premiers mois de l'année) de manière diversifiée sur des pays dont l'économie est en avance sur le cycle et qui peuvent être amenés à normaliser leur politique monétaire. Ceci se traduit par des positions vendeuses via des swaps sur les courbes de taux d’intérêt de la Norvège, du Royaume-Uni, de la Pologne et de la Tchéquie. En mai, le discours particulièrement accommodant de la BCE a permis aux gérants de se réexposer à la dette semi-cœur telle que la Belgique et de saisir des opportunités sur la dette périphérique. En effet, sur celle-ci, même si les émissions portugaises ont impacté le fonds, la gestion active de la dette italienne semble être le parfait exemple de la réactivité du fonds. Il a d’abord été acheteur, avant de couvrir ses positions dans le courant du premier semestre, puis de nouveau acheteur à partir du mois de mai.  

De leur côté, Marie-Anne Allier et ses équipes anticipent un retrait progressif de la BCE à propos du PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme prochainement), occasionnant de possibles remous contre lesquels il faut se prémunir. A date, ces perspectives entraînent un positionnement prudent sur l’Italie, qui a amené la gérante à neutraliser ses positions sur ce pays, fortement endetté et donc potentiellement impacté par la diminution du rachat d’actifs de la BCE. 

Enfin, le fonds détient des obligations indexées sur l’inflation, afin de se protéger face aux pressions actuelles sur le sujet. 

Ligne de mire

Générer du portage sur la partie crédit, couvrir le portefeuille sur la partie taux et bénéficier des rendements de ces derniers : voici les trois axes autour desquels s’articulent CARMIGNAC SECURITE.

Ces objectifs se traduisent dans les principales caractéristiques du support, telles que la sensibilité légèrement positive (1,62) ou la notation moyenne BBB+ des titres détenus. La génération multi factorielle de rendement, couplée à un positionnement prudent pour les mois à venir, font du fonds une solution défensive idoine pour répondre à la problématique de placements de la trésorerie d’entreprise de vos clients.

Rédigé par Charles DELSARTE et Nicolas LEMAIRE, Ingénieurs Financiers Nortia

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