Le marché obligataire semble ne plus avoir d’intérêt aujourd’hui ; et pourtant Alain Defise, responsable des marchés obligations entreprises émergentes chez Pictet AM, voit de très belles opportunités sur les marchés dont il est le responsable.

Les obligations d’entreprises des marchés émergents ne peuvent être ignorées

Les obligations d’entreprises émergentes, bien qu’étant un marché très important, ne sont pas considérées à leur juste valeur selon Alain Defise. Beaucoup d’investisseurs et notamment les fonds de pension américains sont largement sous-pondérés sur le segment. Pourtant le marché des obligations d’entreprises émergentes est large et recèle des opportunités.

• Le marché représente aujourd’hui 2,3 trillions de dollars, il est plus important que le marché des obligations High Yield (Haut Rendement) européennes. La taille du marché ne devrait donc pas être un problème pour les investisseurs. De plus, les émissions de dettes par les entreprises dans les pays émergents sont en très forte augmentation ces dernières années.

• L’endettement des entreprises des pays émergents est à la baisse et leurs flux de trésorerie s’améliore considérablement. Pour des notations équivalentes, les entreprises des pays émergents sont moins endettées que celles des États-Unis.

• Consécutivement, les taux de défauts sont très bas et devraient avoisiner les 1,5% cette année selon Alain Defise.

• Sur les marchés émergents il y a aussi une très bonne complémentarité entre les dettes souveraines et les dettes d’entreprises. Dans certains pays comme la Turquie, la prime de risque sur la dette d’entreprises est importante (+1,26%) ; alors que dans d’autres comme l’Argentine les rémunérations de la dette souveraine sont plus importantes.

• Les spreads sont rémunérateurs sur la dette corporate émergente, sur les notations BBB ils sont 1,4 fois supérieurs aux entreprises de mêmes notations aux États-Unis. De plus, les notations sont à la hausse.

Jusqu’ici les obligations d’entreprises émergentes présentent de très belles opportunités mais beaucoup diraient qu’elles sont risquées et très volatiles. Alain Defise rejette cette idée reçue : tous les ans depuis 2010, la volatilité des obligations émergentes d’entreprises est plus faible que celles des obligations émergentes souveraines. Cette tendance devrait même persister dans les années à venir car les obligations émergentes d’entreprises sont plus institutionnelles, beaucoup moins détenues à travers des ETFs (fonds coté en bourse) que les obligations émergentes souveraines.

De plus, la liquidité des obligations émergentes d’entreprises est plus faible puisque la majorité des détenteurs de ces obligations sont des investisseurs asiatiques locaux, ce qui permet d’avoir plus de stabilité.

Tout parait être positif pour les obligations émergentes d’entreprises, cependant il faut prêter attention au contexte mondial.

Ce marché fait tout de même face à des défis majeurs

• La guerre commerciale sino-américaine crée des incertitudes dans le monde entier. Cependant, l’impact sur les obligations d’entreprises reste plutôt contenu en Chine pour le moment. L’impact actuel des tarifs douaniers sur le PIB de la Chine est de 0,5%, il pourrait monter à 1% si les tarifs augmentaient de façon plus importante.

• Cette guerre commerciale impacte les indicateurs avancés notamment le secteur manufacturier, il faut donc rester vigilant.

• D’importantes élections ont lieu dans les pays émergents, on pense par exemple à l’Argentine. Elles pourraient avoir un impact sur les marchés.

• La croissance chinoise ralentit.

• Certains pays comme la Turquie ont des difficultés financières.

Quelles positions privilégie Pictet AM ?

Pictet AM pense donc qu’il y a de réelles opportunités sur les obligations d’entreprises émergentes aujourd’hui. Les spreads sont attractifs, ce marché apporte une bonne diversification et il permet de s’exposer à la croissance des pays émergents.

Pictet AM privilégie :

• L’immobilier en Chine.

• Le pétrole et le gaz notamment en Afrique via des obligations d’entreprises notées BB.

• L’industrie des transports au Brésil, surtout les compagnies aériennes.

• Les services publics en Indonésie via les obligations les mieux notées (Investment Grade).

• Les valeurs des technologies, des médias, des télécoms et les services financiers au Mexique.

• Le secteur de la consommation en Ukraine.

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