Extrait du commentaire de marché de novembre par Igor de Maack, porte-parole de la gestion chez DNCA : « Les marchés obligataires américain et européen vont connaître un découplement historique...» :

(...) Il est encore trop tôt pour tirer des conclusions sur la trajectoire des marchés financiers en 2016.

A tout le moins, l’année prochaine devrait être marquée par une plus forte divergence des politiques monétaires et une préférence pour la zone euro en raison de l’afflux de liquidités.

Comment les marchés vont intégrer cette divergence de cycle économique et cette divergence monétaire ?

La Chine va-t-elle continuer de perturber les marchés mondiaux ?

A la première question, les investisseurs semblent avoir compris que les politiques monétaires devaient et pouvaient être différentes.

Tant qu’il existe des zones monétaires à politique monétaire accommodante suffisamment larges pour investir, alors les investisseurs auront le choix de placer leurs liquidités.

Ainsi, les investisseurs américains, acteurs dominants des marchés financiers, devraient selon toute vraisemblance privilégier la zone euro dopée par la triple reflation (pétrole bas, euro faible et coût de financement peu cher).

Il est toutefois assez difficile de prévoir le chemin de la croissance mondiale en 2016 et donc la performance boursière de certains marchés.

On l’a vu en 2015, l’épisode de la dévaluation du renminbi chinois au cours de l’été a entraîné une baisse des prévisions sur la croissance par les grandes institutions internationales.

Les marchés obligataires américain et européen vont connaître un découplement historique avec probablement des mesures inverses et simultanées.

Cela ne s’est jamais produit auparavant.

Rappelons-nous que les marchés obligataires européens et américains sont étroitement liés (cf les tensions récentes sur les taux longs), et personne ne peut vraiment prédire comment la courbe des taux en Europe va réagir par rapport à la courbe des taux Outre-Atlantique.

Ce sera sans doute aussi une question phare de 2016.

La BCE fera tout en son pouvoir pour que la situation ne dérape pas sur le marché obligataire et notamment sur le coût de financement des économies européennes.
Aussi, il est raisonnable de penser que l’Europe pourrait encore être la meilleure zone d’investissement dans le futur.

Pour autant, le risque institutionnel et politique en Europe continue de planer, même si son vol est à une altitude plus élevée.

Nous en avons eu un bon exemple avec le référendum britannique sur sa participation ou non à l’union européenne et les tensions récentes au sein du gouvernement portugais.

Il ne faut pas se leurrer non plus sur les politiques monétaires car les programmes quantitatifs ont pour première conséquence d’affaiblir la monnaie de la zone monétaire en question mais pas de réformer en profondeur les systèmes économiques.

Une banque centrale peut éviter certains risques (notamment le plus dangereux d’entre eux, le risque systémique) mais c’est bien la demande finale qui doit prendre le relais pour engendrer le cycle vertueux de la création de valeur chez les entreprises : progression des marges, amélioration du retour sur capitaux employés, croissance des bénéfices et investissement industriel.

Les agents économiques ne peuvent pas éternellement vivre sous perfusion monétaire.

L’optimisme devrait toutefois continuer de régner jusqu’à la fin de l’année.

Les thèmes abordés par les marchés ne sont pas inconnus mais la nouveauté, comme toujours, est de se projeter dans un monde monétaire qui, lui, est inconnu.

Texte achevé de rédiger le 10 novembre 2015 par Igor de Maack, Porte-parole de la Gestion chez DNCA.

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