Damien Lanternier, gérant chez DNCA

« Nous sommes peut-être arrivés à un point bas »

Actuellement, l’écart de valorisation entre le style value (valeurs décotées) et le style growth (valeurs de croissance) est historique. Après avoir surperformé entre 2000 et 2009, le style value a vu sa performance relative nettement diminuer face au style croissance.

L’écart de valorisation est aujourd’hui énorme : le PER (price-earning ratio ou ratio cours sur bénéfices) de l’EuroStoxx Value (titres européens décotés) est deux fois plus faible que le PER de l’EuroStoxx Growth (titres européens de style croissance).

Ceci est dû à plusieurs facteurs :

• La baisse des taux a eu un impact très clair sur cet écart. En effet, les modèles de valorisation des actifs prennent en compte les taux : lorsque les taux baissent les flux de trésorerie futurs des entreprises ont un poids plus important dans la valorisation du titre. Le style growth, qui par définition a une croissance future des bénéfices supérieure au marché, est donc avantagé.

• L’écartement de valorisation entre le style value et le style growth a aussi été poussé par le facteur momentum, ou par la tendance. Les investisseurs ont suivi cette tendance en achetant des titres de style croissance, tout en délaissant les titres de style value.

• Certains secteurs de style value ont déçu comme les banques ou les Telecoms.

Malgré tout, Damien Lanternier pense que nous sommes peut-être arrivés à un point bas et ce, pour plusieurs raisons :

• « Il y a des excès » et un retour à la moyenne des valorisations devrait s’opérer.

• Le règlement du conflit sino-américain ou du Brexit pourrait être un puissant catalyseur de performance pour le style value. L’économie est aujourd’hui tirée vers le bas par ces incertitudes d’où la surperformance du style growth (croissance) puisque « tout ce qui est rare est cher ». On comprend qu’en période de faible croissance le style croissance est favorisé alors qu’en période de croissance c’est le style value qu’il faut normalement privilégier.

• Certains secteurs autrefois délaissés devraient repartir à la hausse. C’est le cas des télécoms, il y a selon l’équipe de DNCA un point d’inflexion à la hausse en termes de pricing du marché.

• Les banques qui ont souffert ces dernières années ne devraient pas voir leur situation se dégrader plus avant.

• Selon Damien Lanternier, les flux reviendront sur le style value, une fois que le mouvement sera enclenché, il risquera de durer assez longtemps.

Damien Lanternier constate par ailleurs que des écarts existent entre les transactions publiques et les transactions privées (ou le Private Equity). Les petites capitalisations cotées étant beaucoup moins valorisées que celles non cotées.

Centifolia, fonds d’actions françaises, pourrait être la solution

Afin de profiter d’une éventuelle rotation de style, le fonds Centifolia maintient sa stratégie :

• Le fonds est investi principalement sur des valeurs décotées à l’image de son PER forward qui est de 10,5 alors que celui du CAC40 est de 14,7.

• Le fonds est très concentré puisque les 10 principales valeurs du portefeuille représentent 60% du total de ses actifs. On retrouve par exemple à fin octobre Total (9,86%), Sanofi (8,88%) et Orange (6,96%).

• Dès qu’une valeur en portefeuille a une valorisation qui leur parait trop importante, ils la vendent.

• Le fonds est balancé entre les valeurs cycliques et non cycliques. Les valeurs cycliques (hors financières et énergie) représentent 35% du portefeuille et permettent de bénéficier d’une potentielle amélioration de l’économie via un accord sur le Brexit ou sur le conflit sino-américain.

• Le secteur de l’industrie (17,4%) et des services aux consommateurs (16,5%) sont les premiers secteurs du fonds. La santé a dernièrement été renforcée à hauteur de 9,1% ; tout comme les télécommunications (6,8%) et les sociétés financières (12,1%).

L’équipe de gestion reste persuadée que les actions sont la classe d’actifs à privilégier puisque c’est la seule à ne pas être valorisée à sa juste valeur. De plus, comme on peut le comprendre, le style value pourrait retrouver des couleurs.

Le fonds Centifolia qui combine actions et style value pourrait donc avoir sa carte à jouer.

• Centifolia : +14,04% YTD

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