Malgré des indices boursiers qui ont démarré l’année en fanfare, +16% pour l’Italie et le Portugal, +7% pour l’Espagne, l’Europe du Sud continue d’offrir des perspectives d’investissement attractives pour 2015.

Soutenues par la baisse des prix du pétrole et de l’euro et des conditions de crédit toujours plus favorables, les réformes et restructurations mises en œuvre devraient avoir un impact positif sur les bénéfices des entreprises.

L’afflux de liquidités dans la zone euro depuis le début de l’année ne fait que commencer et la mise en œuvre effective du Quantitative Easing de la BCE est favorable aux actifs risqués donc aux actions.

L’Espagne, qui a mené ses réformes avant les autres, a connu une inflexion à la hausse de sa croissance fin 2014 et celle-ci devrait accélérer en 2015.

Alors que la hausse du PIB était attendue à 1,3 / 1,4%, elle a été effectivement de 1,8% en 2014.

Cette année, le marché estime qu’elle sera de 2,2 / 2,4%.

Elle pourrait atteindre, selon nous 2,6 / 2,8%.

Au cours de l’année passée, la croissance a été tirée par les exportations, elles-mêmes soutenues par une amélioration de la productivité des entreprises.

En 2015, elle devrait subir un rééquilibrage avec un retour de la consommation et de l’investissement intérieurs.

Signes de cette reprise, les prix de l’immobilier se sont stabilisés et remontent dans certaines régions.

L’emploi dans la construction augmente pour la première fois depuis 5 ans.

La bourse espagnole a bien anticipé cette reprise et se traite aujourd’hui avec un niveau de prime de 15% par rapport à l’Italie ou au Portugal.

Pour justifier ce niveau de valorisation, il faut que les restructurations et réformes en cours se traduisent par une amélioration des bénéfices, ce que nous pensons possible.

La société Sol Melià en est un bon exemple : l’augmentation des taux d’occupation et des revenus par chambre de ce groupe hôtelier devrait conduire à une hausse des prix et donc des marges de l’entreprise.

Principal bémol, la perspective d’élections parlementaires à l’automne pourrait engendrer une certaine volatilité sur le marché.

Le parti de la gauche radicale, Podemos, est aujourd’hui crédité de 26 à 30% des voix.

Cependant, si d’ici là, l’amélioration économique se traduit par une baisse du chômage et une hausse des prix de l’immobilier, le spectre d’un scénario à la grecque s’éloignera.

L’Italie est en retard par rapport à l’Espagne du point de vue des réformes.

Cependant, la volonté réformatrice du gouvernement Renzi est réelle et nous pensons que son pragmatisme lui permettra d’obtenir de véritables avancées dans le domaine du marché du travail sur la réforme électorale ou encore sur le statut des banques coopératives.

L’économie italienne est très sensible à la baisse de l’euro et du pétrole et ne souffre pas, comme l’Espagne, d’une bulle immobilière ou d’un taux de chômage excessivement élevé.

Par ailleurs, avec un taux 10 ans à 1,4%, les conditions du crédit sont particulièrement favorables à la reprise économique.

Celle-ci devrait se traduire dans les résultats des entreprises et soutenir un marché des actions italiennes qui s’est envolé en ce début d’année.

Les titres offrant les meilleures perspectives de rendement sont d’une part, les entreprises tournées vers le marché domestique, notamment les valeurs bancaires, Banco Popolare Milano ou Intesa Sanpaolo par exemple, très liées au cycle économique et à l’investissement, et les entreprises parapubliques telles que Finmeccanica ou ENI, qui ont à leur tête de nouveaux managers mandatés par le gouvernement pour accélérer les restructurations.

Comme l’Espagne, le Portugal organise des élections en septembre prochain.

Cela pourrait chahuter un marché en nette hausse cette année.

Nous apprécions plus particulièrement deux sociétés portugaises tournées vers l’international : Galp Energia qui détient un fort levier de production sur le pétrole brésilien et EDPR, présent dans le domaine des énergies renouvelables aux Etats-Unis.

La situation de la Grèce demeure très incertaine après la victoire aux élections du parti d’Alexis Tsipras.

Même si cela nous semble peu probable, un accident tel qu’une sortie de l’euro n’est pas totalement à exclure.

Nous restons donc très prudents sur ce marché.

Nos positions se résument à un investissement dans Motor Oil, société de raffinage orientée vers l’exportation, et Alpha Bank, qui nous permet de prendre une option sur la reprise économique grecque.

Allocation du fonds DNCA Invest South European Opportunities (au 28 février 2015)

• Italie : 57% (sur-pondéré)

• Espagne : 33% (sous-pondéré)

• Portugal : 7% (sous-pondéré)

• Grèce : 2% (sous-pondéré)

• Eurose : + 6,37 % YTD

• DNCA Value Europe  : + 21,06 % YTD

• DNCA Invest South European Opportunities : + 19,33 % YTD

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