Lambert Demange, Relations Investisseurs chez DNCA Finance, a animé avec le gérant Carl Auffret le point mensuel autour des fonds DNCA Invest Europe Growth et DNCA Invest Norden Europe.

Pour mémoire :

• DNCA Invest Europe Growth investit dans des sociétés européennes de croissance et de qualité, avec une grande flexibilité au niveau des capitalisations boursières, des pays ou bien encore des secteurs.

• DNCA Invest Norden Europe investit dans une sélection de valeurs de croissance d’Europe du Nord. La Grande-Bretagne, l’Irlande, le Benelux, la Norvège, la Suède, la Finlande, le Danemark, l’Allemagne, la Suisse et l’Autriche constituent le territoire d’investissement. Ces pays, dont certains notés AAA, se caractérisent par d’excellents fondamentaux macro-économiques : croissance économique plus élevée, faible niveau d’endettement, quasi plein emploi, modèles socio-politiques très stables, des pratiques de gouvernance le plus souvent exemplaires, ainsi qu’un niveau élevé de compétitivité.

Une surperformance marquée par rapport aux indices de référence :

• DNCA Invest Europe Growth B Eur (LU0870553020) : -1,17% YTD contre -10,02% au 9 juin pour le stoxx Stoxx Europe 600 NR

• DNCA Invest Norden Europe A Eur (LU1490785091) : +3,40% YTD contre -3,80% au 9 juin (Indice 40% MSCI Nordic + 35% DAX + 15% SMI + 10% MSCI UK TR UK Net Local Currency, libellé en Euro)

Dans les deux fonds, les résultats ont été obtenus avec une volatilité inférieure.

Quels enseignements peut-on tirer des publications trimestrielles ?

« Le premier trimestre est en trompe-l’œil », répond Carl Auffret. « Les entreprises ont enregistré des bons résultats en janvier et février. Il fallait attendre la mi-mars pour relever les premiers impacts importants, qui ont finalement peu compté dans les résultats trimestriels ». La journée supplémentaire en février (2020 année bissextile) a même profité à certains secteurs.

En somme, les résultats trimestriels ne reflètent pas la crise, sauf pour les entreprises exposées à la Chine comme dans le secteur du luxe. « Nous espérons qu’il n’y aura pas de deuxième vague », ajoute Carl Auffret.

Les enseignements

Des secteurs ont été très résilients, souvent comme attendu :

• La pharmacie fut à peine touchée, voire favorisée par les achats de sécurité décidés par les distributeurs et les consommateurs. Ce phénomène se retournera partiellement dans l’année.

• La nutrition animale, comme chez DSM, et la nutrition humaine enregistrent une accélération de l’activité au deuxième trimestre. 

• Les semi-conducteurs ont surpris en bien. Bien que cyclique, le secteur ne connaîtra pas de ralentissement au T1, et au T2 probablement aussi. La demande reste très forte dans les data centers et l’électronique. Les fondeurs ont besoin d’augmenter la capacité de production pour satisfaire la demande. Une vision donc mitigée mais globalement positive. 

• Des entreprises sortent gagnantes :

- bioMérieux, bien que la société n’ait pas encore enregistré de chiffre d’affaires sur les tests qui seront mis à disposition au T2.

- Sartorius Stedim Biotech affiche 21 % en croissance organique et 39% de hausse du carnet de commandes. Les équipements et les produits à consommation unique sont en forte demande.

- Reckitt Benckiser annonce 13% de hausse du CA contre 5% attendus. Parmi les matières premières utilisées par Reckitt Benckiser figure le pétrole devenu très bon marché.

- AstraZeneca affiche 17% de croissance au T1, première position dans le fonds.

- La société suisse Lonza enregistre 5,4% de croissance organique en pharmacie. La chimie qui pèse 20% du CA est en forte hausse, soutenu par ses fabrications de gels désinfectant.

Parmi les déceptions : Edenred, Thalès, Alten, et LVMH.

La valorisation figure dans les 8 critères de sélection : des nouvelles lignes en portefeuilles ?

• Renforcement de bioMérieux et Lonza.

• Achat de Edenred.

En revanche, la rapidité du rebond n’a pas permis de faire entrer de nouvelles valeurs en portefeuille.

Faut-il conserver 40% du portefeuille dans la santé ou commencer à arbitrer vers les valeurs cycliques ?

Conservation de la pondération actuelle dans la santé, compte tenu de leur visibilité et du risque d’un rebond de la pandémie.

Pour la partie cyclique, DNCA préfère attendre pour accroître le taux d’exposition car il est encore très difficile d’apprécier l’ampleur et le timing de la reprise.

Quelles furent les bonnes surprises au T1 ?

Hormis celles déjà évoquées pour DNCA Europe Growth, la gestion en a relevé plusieurs dans DNCA Invest Norden Europe. On a d’ailleurs constaté une corrélation forte entre la maitrise de la pandémie et la santé des finances publiques.

L’assurance-dommages dégage des résultats excellents : le nombre de cambriolages s’est effondré grâce à la présence bien plus importante à domicile des assurés, et les accidents de la route ont aussi chuté de façon spectaculaire.

Les jeux en ligne ont été très actifs. Le suédois Stillfront (jeux en ligne) a mis la main sur Candywriter et Storm8, deux sociétés américaines très performantes.

Avec cette surperformance pour DNCA Europe Growth, que peut-on dire à des nouveaux investisseurs ?

Le timing est naturellement un exercice difficile.

En revanche, il y a en portefeuille des optionalités attractives.

Lonza a un projet avec un partenaire, majoritairement financé par les autorités américaines pour lutter contre le Covid-19. En phase 2, il est bien tôt pour anticiper le succès et son avènement. Le potentiel est en revanche considérable pour Lonza qui, dans ce partenariat, mettrait à disposition une capacité de production d’un milliard de vaccins.

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