La nouveauté, c’est l’apparition d’une partie allocation en complément des traditionnelles poches actions et obligations. En effet, l’approche se veut plus holistique avec une construction globale du portefeuille fondée sur leurs vues macroéconomiques. L’orientation du marché va donc influencer les quotes-parts attribuées à chaque classe d’actifs. D’ailleurs, résultante de cette approche macro, une gestion active des devises a été mise en place. L’utilisation d’options fait également son apparition dans leur palette d’outils de gestion essentiellement sous forme de couvertures.

Le scénario central de Carmignac est un ralentissement de la croissance. Si un atterrissage en douceur est attendu pour les États-Unis, l’Europe devrait faire face à une stagflation et la Chine poursuivre son ralentissement sous la menace constante de son problème immobilier. La gestion pense également que la désinflation actuelle est conjoncturelle. A moyen terme, ils sont d’avis que les pressions inflationnistes persisteront (transition énergétique, déglobalisation, dépenses militaires, déficits budgétaires, vieillissement de la population). Il n’est donc pas si évident pour eux que les banques centrales baissent les taux, comme anticipé par le marché, si l’inflation reste élevée. Dans ce contexte, la prudence est de mise avec une exposition modeste du fonds aux actions à hauteur de 30% nette. Les thèmes de l’intelligence artificielle (Microsoft) et de l’obésité (Eli Lilly, Novo Nordisk) représentent deux convictions fortes. Elles sont complétées par le secteur des matériaux où le cuivre va faire face, selon eux, à un déséquilibre offre-demande important.

Côté taux, les gérants, Guillaume Rigeade et Eliezer Ben Zimra estiment les valorisations attractives. Ils privilégient les segments qui offrent une asymétrie intéressante selon différents scénarii d’évolution des taux. Les obligations d’entreprises High Yield, les CLO Investment Grade et les subordonnées financières ont sa préférence. Les obligations liées à l’inflation sont également présentes pour 7% des encours face aux pressions inflationnistes qu’ils craignent pour le moyen terme. La duration du fonds se situe proche de 3. Les gérants précisent qu’ils sont exposés à une duration négative sur le Japon en lien avec ses attentes de normalisation de la politique monétaire de sa banque centrale. D’ailleurs, le fonds est acheteur de Yen à hauteur de 11% des encours pour cette même raison. Les devises des pays exportateurs de matières premières comme l’Australie et le Brésil ne sont pas en reste avec une quote-part de 5% chacun. L’exposition au dollar a été baissée récemment à la suite de son rallye depuis cet été et ne représente plus que 10% du fonds.

L’équipe de gestion reconnaît que la performance du fonds est décevante en 2023. Cependant, ces quatre promotions et la mise en place d’une approche plus globale dans la gestion devraient permettre de dynamiser le fonds tout en gérant efficacement les risques dans un contexte économique complexe et changeant.

Les prochains mois seront scrutés de près afin d’évaluer l’impact de ces changements sur la gestion du fonds Carmignac Patrimoine...

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