Donald Trump remporte l’élection présidentielle américaine, avec une avance qu’aucun sondage n’a su prédire. Qui plus est, les deux chambres du Congrès dans le camp républicain lui fournissent ainsi tout l’appui dont il puisse rêver. Les marchés sont en état de choc et ont besoin de savoir quelles mesures de son programme radical vont être déployées, selon quel calendrier et suivant quel modus operandi.

Bon nombre des propositions politiques de Donald Trump se révèlent impossibles à chiffrer. La lecture attentive du « contrat de Donald Trump avec l’électeur américain » – le programme sur 100 jours du président élu – donne toutefois un aperçu des priorités à même de se dégager dans les mois à venir. La communauté internationale aura les yeux tout particulièrement rivés sur les questions liées aux échanges commerciaux, comme la renégociation de l'ALÉNA ou la sortie des États-Unis de cet accord et l’abandon de l’accord de partenariat transpacifique (TPP). Elle portera également son attention sur le réexamen des arrangements de l’OTAN en vue d’une réduction de la contribution étasunienne à la défense mondiale et sur des politiques d’immigration plus strictes. À l’échelle nationale, Donald Trump a promis de diminuer les impôts pour les entreprises et les particuliers, et les avantages propres à Washington D.C. sont dans sa ligne de mire. Par ailleurs, Donald Trump a fait des propositions qui visent à promouvoir les sources d’énergie fossiles conventionnelles et à alléger les réglementations environnementales. Nous ne mettons ici en avant que quelques-unes des propositions radicales de la campagne de Donald Trump.

Principales données budgétaires de la campagne de Donald Trump :

• Pour les particuliers : simplification du régime fiscal et baisses d’impôts comprises entre 2,6 et 4,5 trilliards de dollars sur 10 ans.

• Pour les entreprises : diminution du taux d’imposition des sociétés, de 35 % à 15 %, et élimination des lacunes fiscales, l’allègement net étant fixé à 2,6 trilliards de dollars.

• Réduction des dépenses budgétaires estimée à 400 milliards de dollars sur 10 ans, gel des remboursements au titre de l'assurance médicale Medicaid et coupes des dépenses discrétionnaires devant plus que compenser la hausse du budget de défense et des programmes en faveur des vétérans.

Une analyse des propositions budgétaires de Donald Trump par le comité bipartite pour un budget fédéral responsable indique que celles-ci alourdiraient la dette de 5,3 billions de dollars, laquelle s’élèverait à 105 % du PIB d’ici 10 ans. De même, une étude publiée par UBS conclut que les propositions en question ajouteraient 21 pb par an en moyenne à la croissance sur 10 ans. Une victoire à la Pyrrhus compte tenu de l’endettement spectaculaire dont elles s’accompagneraient.

L’économie américaine est entrain d’atteindre son taux potentiel de croissance. De ce fait, même ces mesures de relance budgétaire modestes pourraient accroître l’inflation. Par ailleurs, des politiques d’immigration plus strictes seraient susceptibles d’éroder l’offre de main-d’oeuvre et d’exercer une pression à la hausse sur les salaires. Des restrictions aux échanges commerciaux risqueraient de se traduire par des droits de douane sur les marchandises importées plus élevés, ce qui augmenterait également l’assiette des coûts des entreprises et la pression sur les prix à la consommation. En ce sens – l’effet net du programme de Donald Trump sur la croissance étant particulièrement difficile à évaluer –, l’essentiel des mesures préconisées vise à relancer l’économie américaine, auquel cas la Réserve Fédérale ne manquera pas d’envisager, voire d’accélérer, la normalisation de ses taux directeurs.

Au-delà de cette analyse, il convient de se pencher sur l’impact que peut avoir cette élection pour le reste du monde. Outre des conséquences économiques plus tangibles, elle pourrait se traduire, sur le plan politique, par une montée du populisme et de certains mouvements dans de nombreux pays, notamment en Italie et en Allemagne, cet état de fait ne manquant pas de renforcer l’actuel climat d’incertitude.

Hier matin, les marchés ont finalement ouvert sans heurt. Le repli des indices boursiers mondiaux a été inférieur à 1% ; celui des indices du haut rendement européen, de 0,50 %, les spreads s’élargissant de 20 pb.

Quant aux bons du Trésor américain, après avoir cédé 13 pb, les US T-notes (10 ans) s’inscrivent désormais en progression de 6 pb, à 1,91 % par rapport aux niveaux enregistrés hier.

Sur le marché des changes, l’euro s’est tout d’abord nettement apprécié par rapport au dollar, mais les deux monnaies ont désormais renoué avec leurs niveaux à la clôture des marchés hier.

• Positionnement de nos portefeuilles avant les résultats et répercussions

Sur les portefeuilles actions entièrement investis : nous maintenons notre position défensive, avec un bêta (sensibilité à l'action) inférieur à l’indice de référence. Notre conviction reposait principalement sur une surpondération du secteur de la santé, l’argument retenu étant que même en cas de victoire d’Hillary Clinton, les valorisations devenaient attractives à long terme. À l’heure où nous rédigeons, la santé est…en hausse de 2,50 %.

Sur les portefeuilles obligataires : nous avons décidé hier de réduire l’exposition au risque de crédit soit en achetant de la protection via un report sur le segment « cross-over », soit en vendant des obligations. Nous pensons ainsi faire mieux que l’indice de référence. Pour les fonds datés, la baisse de valeur liquidative se limite à -36 pb en raison d’une exposition à la duration de crédit limitée.

Sur les produits d’allocation d’actifs : nous avons réduit le risque d’exposition aux actions mondiales pour le fonds Oddo Patrimoine (portefeuille équilibré/dynamique) à 25 % et acheté avant-hier des ETF sur producteurs d’or à hauteur de 5 %.

Sur le Fonds Oddo ProActif Europe : l’exposition aux actions était établie à 40 %, avec la même pondération en faveur du secteur de la santé et des valeurs défensives que dans nos portefeuilles actions entièrement investis. Nous anticipons un impact limité pour ces deux fonds : -35 pb pour Oddo Patrimoine et -1 pb pour Oddo ProActif Europe.

Si les marchés ont évolué sans heurt jusqu’ici, nous privilégions toujours une position défensive. Les primes de risque vont devoir s'adapter à plus de volatilité.

Une nouvelle ère s’ouvre, qui exige de mieux appréhender le risque politique dans les marchés développés, de l’intégrer dans nos prévisions et de surveiller étroitement nos portefeuilles pour préserver le capital.

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