Hughes Beuzelin associé fondateur de BDL Capital Management et gérant du fonds BDL Rempart Europe est revenu sur la stratégie du fonds long short dans la crise.

En 2020 et contrairement à ce qu’avait majoritairement connu le fonds ces 15 dernières années, c’est bien la partie longue (i.e. acheteuse) du fonds qui a couté à la performance. Le fonds a vécu trois périodes distinctes pendant cette crise, deux satisfaisantes, et une catastrophique.

• Le mois de février

Lorsque les premières inquiétudes quant au Covid-19 se sont fait sentir, le fonds a absorbé 71% de la baisse (-2,5% quand les marchés européens ont chuté de -8,5%). L’exposition nette du fonds était alors de 37%.

• Du 28 février au 18 mars : le confinement européen

Le fonds n’a pas amorti la baisse (perte de -28% contre -25,5% pour le marché). La gestion avait entre-temps rehaussé son exposition nette à 47% en raison des niveaux attractifs de valorisation.

Les mesures de confinement ont eu un effet dévastateur sur le portefeuille.

L’impact a été fort sur des titres comme Elior (restauration collective), Elis (nettoyage) ou encore Vinci et Eiffage (infrastructure, autoroute). Les performances de telles entreprises sur cette période étaient comprises entre -35 et -65%.

• Du 18 mars au 3 juin

Le fonds a grimpé de +25,6% et a capturé 80% de la hausse du marché européen, l’exposition nette aux actions était redescendue à 39%.

Qu’en est-il maintenant des positions en portefeuille ?

Poche longue du portefeuille : vers une réduction du risque

Dans un contexte où les incertitudes restent élevées, le gérant a souhaité se concentrer sur les plus grandes capitalisations (de 38% du fonds au 28 février à 59% au 03 juin) des pays les plus solides.

Le Royaume-Uni et l’Europe du Sud ont été réduits au profit de l’Europe du Nord (en hausse de 16 à 43%). Ainsi, Deutsche Telekom et Vodafone ont été préférés à Telecom Italia. De plus, les entreprises françaises AXA et Peugeot ont été remplacées par Allianz, Zurich Insurance et l’équipementier allemand Continental. 

L’objectif de la gestion est de privilégier les entreprises défensives ET cycliques. Différents thèmes composent la poche longue :

• Des valeurs résilientes au confinement (principalement des télécommunications) pour 18%.

• Des entreprises cycliques peu endettées et leaders dans leur domaine (19%).

• Des valeurs de l’infrastructure (17%).

• Des titres ayant un fort potentiel de rebond (14%).

Poche short du portefeuille : prise de bénéfices

La gestion a pris quelques profits sur la partie short de BDL Rempart Europe. Elle est aujourd’hui majoritairement composée d’entreprises à faible rentabilité (34% de la poche) et de titres très fortement valorisés, entre 35 et 90x le ratio prix sur bénéfices (25%).

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