Quel est le diagnostic de la situation après le choc de l’invasion de l’Ukraine ?

Le prix et la disponibilité des matières premières sont les principaux canaux de transmission de la crise ukrainienne vers l’économie mondiale. La dépendance de l’Europe au gaz russe la rend particulièrement vulnérable, mais la hausse des prix du pétrole et d’autres matières premières (blé, palladium, titane, etc.) mondialise le choc économique. Ainsi, au-delà de 110/120 dollars par baril de pétrole, même l’économie américaine serait significativement touchée.

A l’exception notable de la Chine, les politiques monétaires ne pourront pas répondre facilement au choc du fait des problèmes d’inflation. Mais les taux réels (hors inflation) vont rester très bas, et même négatifs dans les pays développés, ce qui permet de financer de nouveaux efforts budgétaires. Des plans de résilience à la crise vont donc se déployer dans les pays occidentaux.

Aux prix actuels (7 mars 2022), les marchés financiers ne sont pas loin d’anticiper une récession mondiale, avec une très forte hausse de la prime de risque sur les marchés des actions et un net élargissement des spreads de crédit. Une accalmie même très relative sur le front militaire et/ou sur celui des sanctions pourrait donc permettre une stabilisation, voire une remontée des prix des actifs risqués, avec un timing incertain.

Quelle politique de gestion a été mise en œuvre dans les gestions flexibles internationales de Dorval Asset Management ?

Dès le début 2022, la gestion internationale de Dorval AM a adopté un taux d’exposition modéré aux actions, en réponse à la maturité du cycle boursier. La crise ukrainienne a conduit à une réduction du risque en portefeuille en deux temps. Peu de temps avant l’invasion, un positionnement plus défensif a été mis en place, avec un risque action réduit de 43% à 35% pour le fonds dynamique (Dorval Global Convictions), et de 20% à 15% pour le fonds le moins risqué (Dorval Global Convictions Patrimoine) via des couvertures sur la partie européenne des portefeuilles.

Dans un deuxième temps, l’envolée du prix du baril nous a conduit à réduire encore l’exposition via une extension des couvertures aux Etats-Unis et au Japon pour répondre au risque de diffusion de la crise via le choc énergétique. Une position sur la dette américaine à 30 ans en dollars (actif refuge) complète la protection du portefeuille. Nous conservons cependant notre exposition au thème de la relance verte, thème dont la pertinence est encore renforcée par la crise énergétique. Le comportement des fonds a été conforme à ce que l’on peut attendre de ces stratégies en temps de crise, avec en particulier une baisse de seulement 2.12% depuis le début de l’année pour Dorval Global Convictions Patrimoine (part R, au vendredi 4 mars).

Dans ce contexte de marchés très volatils, comment réallouer rapidement ses portefeuilles ?

Les investisseurs particuliers et professionnels savent que les fortes fluctuations boursières provoquent des dilemmes épineux de timing d’investissement ou de désinvestissement, et de réactivité pour mettre en œuvre sa stratégie d’allocation. Dans la gestion flexible ces questions sont d’abord passées au crible de l’analyse de nombreux paramètres économiques, financiers et psychologiques. Pour cela, il est essentiel de s’appuyer sur des économistes et des gérants très expérimentés qui ont eu, dans leur parcours, l’occasion d’affronter de nombreuses crises.

Cela est le cas de nos gérants de fonds flexibles chez Dorval Asset Management avec la présence entre autres de Louis Bert, Sophie Chauvellier, François-Xavier Chauchat et Gustavo Horenstein qui ont chacun entre 20 et 35 années d’expérience.

Par ailleurs, la gestion flexible permet un délai de réaction rapide et des arbitrages peu coûteux. Cela peut procurer un avantage conséquent quand, par exemple, la Bourse rebondit vivement en une seule journée (+7.6% sur le CAC 40 !) suite à l’annonce de la découverte d’un vaccin contre la Covid-19, le 9 novembre 2020. La gestion flexible permet d’intervenir rapidement via des outils spécifiques de produits dérivés listés (futures et options) qui ne sont pas aisément accessibles aux investisseurs individuels.

H24 : Pour en savoir plus sur les fonds DORVAL AM, cliquez ici.