Le cadre de la zone euro a changé de façon spectaculaire ce week-end.

En effet, dans la nuit de vendredi à samedi, Alexis Tsipras, le premier ministre grec, a annoncé la tenue d'un référendum, en terre hellène, sur les mesures souhaitées par la troïka (Union Européenne, BCE, FMI) dans le cadre des négociations sur le sauvetage de la Grèce.

Cette option n'était pas anticipée puisque les négociateurs grecs l'ont apprise par twitter.

La rupture implique la fin, au moins temporaire, des négociations.

Celles-ci, avec l'irruption du référendum, n'ont plus de raison d'exister, les points de vue n'étant plus compatibles.

Face à ce changement brutal, l'Eurogroup s'est réuni d'urgence samedi.

Il a considéré que la date limite de mardi pour la fin du protocole sur les engagements entre la troïka et la Grèce était maintenue.

Il n'y a pas de délai supplémentaire, comme demandé par la Grèce, sauf changement majeur.

Le patron de l'Eurogroup, Jeroen Dijsselbloem, a laissé la porte entrouverte à la réouverture des échanges, en cas de revirement grec.

Cela implique que mardi soir, au-delà de la négociation, c'est l'ensemble du processus qui est fragilisé et remis en cause.

Sur ce point, il y a trois éléments à retenir :

• Le premier est que l'ensemble du processus de négociation est en échec. Le deuxième plan de sauvetage de la Grèce ne sera pas allé jusqu'au bout, n'ouvrant pas ainsi la voie vers un troisième qui aurait pu éventuellement s'intéresser à la restructuration de la dette grecque. L'absence de discussions sur la restructuration et la réduction de la dette a été un élément clé car la Grèce restait avec ce stock de dette devenu ingérable alors qu'une récession supplémentaire menace l'économie. Ce facteur a forcément joué dans l'option prise par Tsipras.

• Le second point à retenir est que la Grèce ne sera probablement pas capable de rembourser le 1.6Mds dû au FMI. Elle sera de ce fait en défaut.

• Le premier aspect prive la Grèce de moyens pour se maintenir à flots, le second crée un précédent sur la capacité de la Grèce à faire face à ses engagements. Sur ce plan, l'étape suivante est le remboursement, le 20 juillet, de 3.5Mds à la BCE et très probablement la Grèce n'aura pas les moyens d'honorer cet engagement.

Que peut-il se passer maintenant ?

La Grèce va tenir un référendum le 5 juillet et la question portera sur le souhait des grecs d'accepter les réformes et mesures présentées, jeudi dernier, par la troïka.

La question ne portera pas sur l'appartenance à la zone Euro.

Avant cela, la Banque de Grèce, avec l'aide de la BCE (la Banque de Grèce fait toujours partie du Système Européen de Banques Centrales), mettra en place un système de contrôle des capitaux.

L'objectif est de réduire les sorties des liquidités des banques afin de ne pas affaiblir davantage le système bancaire.

Le flux de sortie, qui s'est accéléré ces derniers jours, n'est pas tenable pour le système bancaire grec.

Il faut régulariser.

C'est pour cela que les banques grecques seront fermées lundi, le temps de mettre en place ce contrôle et d'éviter un flux excessif de retrait.

La BCE a annoncé dimanche qu'elle maintenait le montant des liquidités allouées aux banques grecques dans le cadre de la procédure ELA.

Le montant est d'environ 90 Mds.

Ceci est une contrainte pour les banques puisque les sorties devraient s'accélérer au cours de la semaine et donc les besoins de liquidités vont s'accentuer (je n'imagine pas une fermeture des banques au-delà de lundi).

La BCE ne prend pas position ni d'engagements sur le futur, indiquant simplement que la situation pourrait évoluer.

De toutes les façons, le cadre de la négociation est ouvert jusqu'à mardi et de ce fait la BCE doit, pour l'instant, rester dans ce cadre.

Quelles sont les prochaines étapes ?

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Source : Natixis AM