Trajectoire

Fonds phare de la maison de gestion H2O AM spécialisée dans la gestion « global macro », H2O Multibonds déploie sa spécificité de gestion dans un univers international le plus large et le plus profond possible sur l’ensemble des marchés obligataires (obligations d’État et obligations émises par les entreprises privées), et également sur les devises. Pour espérer dégager de la performance quels que soient les environnements de marchés, l’équipe de gestion considère qu’il est essentiel de pouvoir passer d’un segment de marché à l’autre, d’une zone géographique à une autre, ou de pouvoir acheter ou vendre une classe d’actifs. La combinaison de ces stratégies d’arbitrages, moins exposées à la direction des marchés, sur les taux et devises conduit à une gestion singulière, décorrélée des actifs traditionnels. Cette décorrélation peut se manifester à court terme dans les performances, elle s’inscrit avant tout dans une approche d’investissement à long terme.

Impact

Après deux années de performances remarquables en 2022 et 2023 dans des environnements de marché pourtant très différents, la performance 2024 a marqué le pas (-10,18%). Le rattrapage a été rapide, la performance 2025 atteint déjà +15,65% portée par les positions qui avaient pénalisé le fonds sur l’exercice précédent.

Au début de l’année 2024, H2O AM avait pour scénario central le ralentissement économique américain et une inflation moins forte. Face à une Réserve Fédérale américaine « data dependant » (qui ajuste sa politique monétaire au rythme de l’évolution des données économiques), ce scénario a d’abord été mis à mal par la résilience de l’économie américaine. Après le symposium de Jackson Hole, durant lequel Jerome Powell avait affirmé « qu’il n’était pas exclu d’effectuer des mouvements importants au fur et à mesure que l’économie s’ajuste », ouvrant la voie à des baisses de taux, le fonds a très fortement rebondi pour passer en territoire légèrement positif.

Le « Trump Trade » précédant l’élection américaine (octobre) et la confirmation de la victoire de Donald Trump (novembre) ont redistribué les cartes et les anticipations du consensus : inflation plus haute, dollar plus fort et taux plus élevés ont rapidement mis à mal l’idée d’un assouplissement de la politique monétaire aux Etats-Unis.

La prise de fonction de Donald Trump a montré un autre visage du candidat : ferme dans ses prises de paroles mais plus nuancé dans les actes qui pourraient contribuer à un dérapage de l’inflation. Cette dernière a été un sujet central durant l’élection présidentielle. Son niveau très élevé a d’ailleurs en partie précipité la chute des démocrates. L’attribution de la performance du fonds sur 2025 reflète ce retournement de tendance puisque plus de 90% de la performance du portefeuille provient de la poche devises notamment de positions acheteuses sur les devises émergentes comme le Peso mexicain (MXN) et le Réal brésilien (BRL) contre le Dollar US. Toujours en quête de construire un portefeuille équilibré, l’équipe de gestion alloue également une partie du risque devises sur une position acheteuse de Yen face au bloc européen (franc suisse CHF, GBP et EUR).

Sur la poche taux, c’est une stratégie de pentification de la courbe des taux aux US qui prédomine au sein du portefeuille et se matérialise par une position acheteuse de taux courts et vendeuse de taux longs. En effet, les obligations américaines à court terme offrent désormais une protection contre la volatilité des actifs risqués alors que les obligations américaines à long terme sont exposées aux potentielles erreurs de politique monétaire ou fiscale.

Fidèle à sa stratégie d’investissement affinée depuis plus de 30 ans, l’équipe de gestion construit des portefeuilles capables de s’adapter à divers scénarios macroéconomiques. Elle s’emploie à rechercher des positions les moins corrélées possible entre elles afin de multiplier les sources de valeur ajoutée sans accroître le risque global du fonds.

Ainsi, la combinaison des différents moteurs de performance des poches taux et devise a permis au fonds de délivrer une performance annualisée à 3 ans de +14,53% pour une volatilité de 20,08% (au 31/01/2025).

Ligne de mire

Disclaimer Groupe DLPK : Cette communication a été réalisée dans un but d’information uniquement, ne présente aucune valeur contractuelle et ne constitue pas une recommandation personnalisée d’investissement. La responsabilité du groupe DLPK et de Nortia ne saurait être engagée à quelque titre que ce soit en raison des informations contenues dans cette communication.