Une approche qui part du terrain

En introduction, Marc Girault (fondateur de HMG) revient sur la manière dont la maison aborde les marchés. Pour lui, réduire la bourse à une simple mécanique de modèles serait une erreur : « La bourse ne se résume pas à des équations mathématiques ».

Derrière cette approche, une conviction simple : la gestion se construit sur le terrain, au contact des entreprises, avec une attention particulière portée aux bilans et à la gouvernance. « Une gestion active bien faite produit une gestion meilleure que les indices avec une volatilité plus faible », ajoute-t-il.

Une logique que l’on retrouve sur les small caps françaises, avec HMG Découvertes, fonds historique de la maison. Jean-François Delcaire, qui le gère depuis 2012, insiste sur cette continuité : « La bonne nouvelle… rien ne change ». Un positionnement assumé sur des valeurs peu suivies, souvent décotées, avec en toile de fond des catalyseurs potentiels — opérations financières, revalorisation progressive — dans un environnement qui pourrait redevenir plus porteur.

Dans la continuité, Louis Michelin (directeur général) élargit le propos en rappelant le positionnement historique de HMG : « Chez HMG, nous sommes amoureux des PME, qu’elles soient en France, dans les émergents ou au Japon. Nos gérants sont des polyglottes, la seule langue qu’ils ne parlent pas… c’est la langue de bois ! »

Japon : une anomalie de marché... en train de se corriger

Le Japon s’inscrit pleinement dans cette logique.

Ce marché reste un cas à part. Malgré plusieurs années de réformes, une grande partie des sociétés cotées traite encore sous son actif net — un niveau qui illustre des inefficiences toujours présentes.

Keiji Maegawa, représentant du Tokyo Stock Exchange, est revenu sur les efforts engagés ces dernières années pour faire évoluer les pratiques. La pression sur les entreprises s’est renforcée, notamment autour de l’allocation du capital et du dialogue avec les investisseurs.

Dans les faits, les lignes bougent déjà, même si une large partie du marché reste en retard. Plus de 50% des sociétés affichent encore un price-to-book inférieur à 1, et les niveaux de trésorerie restent élevés.

HMG Japan Fund : aller là où les autres ne vont pas

C’est dans ce cadre que la société a lancé le fonds HMG Japan début 2025.

Il cible principalement les petites et microcapitalisations japonaises, un segment encore peu couvert par les investisseurs internationaux. L’univers d’investissement est large, mais le portefeuille reste concentré autour d’une sélection de valeurs jugées les plus attractives. L’approche est clairement orientée value, avec une attention particulière portée aux sociétés décotées et disposant de fondamentaux solides. Sabine Girault résume cette philosophie en évoquant le positionnement du fonds : « Là où les investisseurs étrangers se contentent des gros segments, nous on n’hésite pas à creuser assez loin ».

Cette recherche passe (encore et toujours) par le terrain. La gérante revenait justement d’un déplacement au Japon, aux côtés de Nick Edwards (analyste expérimenté bilingue anglais/japonais qui a vécu plus de 40 ans au Japon), avec près de 50 visites en deux semaines. Une manière de confronter directement les analyses aux réalités des entreprises.

Au Japon, la dynamique est donc enclenchée, mais le marché reste encore loin d’avoir totalement corrigé ses inefficiences. Une grande partie des sociétés cotées traite toujours sous son actif net, tandis que les évolutions de gouvernance et la pression sur l’allocation du capital commencent à produire leurs effets. Ainsi, malgré une performance déjà solide (plus de 24% depuis le lancement) Sabine Girault estime que le potentiel du fonds reste intact : « L’opportunité est toujours présente ».