Raphael Thuin (Responsable des stratégies marchés de capitaux) a présenté le positionnement de Tikehau pour l’année 2021.

Les fondamentaux semblent sains et favorables :

• Les politiques monétaires accommodantes devraient se poursuivre, facteur important pour les actifs risqués.

• Les politiques fiscales mondiales devraient rester agressives.

• La sortie de la covid-19 devrait déclencher un nouveau cycle économique porteur pour les marchés grâce à la diffusion rapide des vaccins.

Tous les ingrédients semblent ainsi réunis pour un marché « Goldilocks » ou « Boucles d’or », c’est-à-dire un marché où la croissance économique est régulière, l’inflation est contenue et les taux sont bas. Ce type de marché est positif pour les actifs risqués.

Néanmoins, les marchés sont sur des niveaux élevés :

• Les niveaux des spreads High Yield européens et de l’indice Eurostoxx 50 sont revenus sur des niveaux pré-covid. Cette situation est inhabituelle pour une sortie de crise. Habituellement, les niveaux devraient être plus dégradés.

• L’étape la plus récente du rallye laisse ainsi un potentiel de hausse limité.

Les valorisations sont également préoccupantes :

• Côté actions, les niveaux de valorisation deviennent problématiques compte tenu des incertitudes actuelles. Le PE (Price Earning Ratio) du S&P500 revient à des niveaux proches des années 2000. Ce niveau laisse peu de place pour de la croissance.

• Aux Etats-Unis, le risque de concentration est élevé. En effet, le profil de risque est dépendant d’une poignée d’entreprises et de la dynamique d’un ou deux secteurs seulement.

Le marché est donc cher, concentré, et les niveaux sont élevés. L’environnement de marché appelle donc à la prudence.

L’interaction entre les taux d’intérêt et les PE pourrait devenir un des thèmes de l’année 2021 :

• L’effondrement des taux souverains qui a suivi la crise de la covid-19 a engendré une hausse des PE comparé à leurs niveaux pré-pandémie.

• Les taux d’intérêt long terme ont renversé cette tendance aux US, contrairement aux niveaux de PE qui se maintiennent toujours à des niveaux élevés. Cet environnement de marché n’est pas durable et risque de s’inverser.

• Pour l’instant, aucun signe de contraction ne pointe le bout de son nez.

En plus d’un niveau de valorisation élevé, il y a un changement de régime sur les taux contrairement aux niveaux de valorisation. Cet environnement de marché amène également à rester sur la défensive.

Le marché est propice à la sélection de titres avec de grandes dislocations de marché qui créent des opportunités :

• Le débat de style « value » contre « croissance » fait rage sur le marché. La sous-performance historique du value s’est accélérée en 2020. Certaines entreprises dans des secteurs très touchés par la covid semblent aujourd’hui attractives. « Pour l’investisseur qui met ses lunettes fondamentales et qui fait le travail discipliné d’aller chercher de la qualité dans la value, il y a de beaux points d’entrée » souligne Raphael Thuin.

• La dispersion, conséquence d’un marché post-covid, devrait rester. L’écart entre les actions « surcotées » et « sous-cotées » est élevé. Pour le sélectionneur de titres, cette situation est créatrice de valeurs et d’opportunités.

Donc le marché est cher mais présente des opportunités pour générer de l’alpha.

Pour se positionner dans ce type de marché, le responsable des stratégies marchés de capitaux suggère :

• De rester investi, mais avec un profil défensif dans un marché en potentielle surchauffe.

• De conserver des liquidités et d’être agile dans ce contexte volatil.

• D’être sélectif et discipliné face à la forte dispersion.

• Privilégier des stratégies flexibles susceptibles de se montrer réactives en fonction des valorisations et des conditions de marché.

En guise de conclusion, Raphael Thuin propose deux axes :

• Faire de la « value dans la qualité » : la dispersion offre des opportunités dans les secteurs tirant profit de la crise de la covid-19.

• Faire de la « qualité dans la value » : les entreprises « best in class » des secteurs en difficulté présentent des valorisations fortement décotées.

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