Pierre Bermond : Comment expliquer la performance du fonds M&G (Lux) Dynamic Allocation en 2019 ?

Juan Nevado : La performance de la part Retail depuis le 1er janvier est de +7,10%. Nous avions vécu un très bon mois de septembre, peut-être le meilleur mois de l'histoire du fonds, ce qui a réduit notre sous-performance des semaines précédentes.

La principale raison de la sous-performance de ces derniers mois a été jusqu'à la fin du mois d'août notre position short sur le Bund et sur les obligations souveraines françaises et japonaises qui étaient valorisées très chères jusqu’à il y a peu. Cette position nous a coûté 4 points de performance. Si nous n’avions pas été positionnés ainsi, le fonds aurait performé à plus de 10%.

Pierre Bermond : Votre collègue Jim Leaviss déclare que shorter les obligations européennes pourrait être une nouvelle "faiseuse de veuves" car les taux peuvent rester bas encore très longtemps. A l’inverse, vous maintenez une position short sur les emprunts d’état européens. Qui a raison?

Juan Nevado : Il est difficile d'envisager des taux beaucoup plus bas qu'ils ne le sont aujourd’hui, mais il est facile de les voir grimper de 100 points de base.

Je pense qu'il y a actuellement une bulle sur les obligations. En 2000, le Nasdaq a explosé parce que les gens se sont passionnés pour la technologie. Ce qui est intéressant si on compare le cours du Nasdaq avec celui du Bund à 30 ans, c'est la rapidité du mouvement au cours des derniers mois. Sur le plan comportemental, lorsque les choses évoluent très rapidement et que le momentum prend le dessus, ce sont les signes avant-coureurs d'une bulle.

Notre industrie est dominée par des robots, des algorithmes, des programmes qui ne se soucient pas du tout des fondamentaux. Tout ce qui les intéresse, c'est le momentum.

Au début de l'année, la valeur des obligations nous semblait trop chère et le rendement trop bas, nous avons été surpris par la rapidité de ce mouvement et avons augmenté notre exposition aux actions à hauteur de 5,5% en août, quand elle était au plus bas, c'est pour cela que nous avons connu notre meilleur mois. Une volatilité excessive crée des opportunités.

Pierre Bermond : Alors que les nuages s'amoncèlent à l'horizon, vous êtes un des rares gérants à rester positif. D'où vient cet optimisme ?

Juan Nevado : Je ne suis pas optimiste vis-à-vis de l'économie mondiale, je pense simplement que les marchés ne sont pas correctement valorisés. Les valorisations sont insensées... Personne n'a la moindre idée de ce que seront les 18 prochains mois, mais à l'heure actuelle, il y a un signal très fort sur la prime de risque des actions.

Si vous regardez le rendement des actions mondiales aujourd'hui, il est d’environ 7% en termes réels (prenant en compte l’inflation), si vous regardez le rendement des obligations mondiales, il est d’environ -1%. La prime de risque entre les actions et les obligations est donc d'environ 8% par an. Nous avons aujourd'hui une prime de risque plus élevée que jamais. Le marché est valorisé comme si nous étions en récession. Il y a donc bel et bien une bulle de pessimiste vis-à-vis de la croissance à long terme. Les investisseurs sont tellement pessimistes vis-à-vis de la croissance que les actions sont valorisées pour une absence totale de croissance future.

Si vous achetez une obligation allemande à 10 ans, dont le rendement est de -0,5%, avec une inflation attendue sur les 10 prochaines années autour de 1,5%, vous perdrez 2% de votre patrimoine chaque année. Dans 10 ans, vous aurez perdu 20% de votre patrimoine. Dites-moi si c’est une façon judicieuse de protéger votre patrimoine ?!

Une obligation à 30 ans ayant un rendement nul, comme le Bund aujourd'hui, sous-entend que l'inflation ne connaîtra aucune croissance pendant les 30 prochaines années et que les taux d'intérêt seront nuls pendant les 30 prochaines années. L'idée que, politiquement, le monde puisse être durablement sans croissance, sans inflation, avec des taux d'intérêt nuls pendant 30 ans n'a aucun sens. Avec des taux d'intérêt aussi bas, les hommes politiques feront sans nul doute appel à des politiques fiscales, emprunteront de l'argent, imprimeront de la monnaie ou feront des dépenses pour le financement des infrastructures par exemple. Les Britanniques en parlent ouvertement. Trump aussi. Et la Chine le pratique en ce moment même parce que leur économie ralentit.

Dans ce contexte, nous avons donc une stratégie simple : surpondérer les actions mondiales, diversifier partout dans le monde là où les primes de risque sont actuellement de 8, 9 voire 10 % par an par rapport aux obligations et se positionner sur les obligations à long terme des marchés émergents car elles ont un rendement réel très élevé.

Pierre Bermond : N'est-il pas compliqué de fonder sa gestion sur des concepts de valorisation lorsque les banques centrales font la pluie et le beau temps sur les marchés ?

Juan Nevado : Le fait que la BCE achète du Bund ne fait pas du Bund un investissement intéressant pour autant. Avec une obligation à 30 ans qui rapporte 0 et une inflation autour de 1,5 %, vous allez perdre 1,5% de votre patrimoine au cours des 30 prochaines années - et c'est garanti. Si vous êtes un investisseur à long terme, pourquoi acheter un actif qui va vous faire perdre 1,5% de votre patrimoine à vie ?

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