David Ross : «  Si vous avez ignoré la value depuis quelques années, vous devez absolument la regarder de près maintenant » 

Pierre Puybasset : Comment avez-vous géré Echiquier World Equity Growth en 2020 ?

David Ross : J’ai démarré ma carrière en 1989 et depuis j’ai connu une série de crises : la guerre du Golfe en 1991, la crise du peso mexicain en 1994-1995, la glissade des devises émergentes qui se transforma en krach en 1998 alors que s’écroulait le fonds LTCM, la bulle internet en 2000, les sub-primes en 2007.

Une chose demeure : le respect de la discipline d’investissement est le plus important dans la gestion de portefeuille. Ce qui compte sont les données et les faits. Factuellement, l’année 2020 a été synonyme de rupture indépendamment de toute appréciation d’ordre émotionnel.

Quand j’ai rejoint LFDE en 2014, la seule chose que je trouvais attractive était la technologie. Personne n’en voulait à cause des crashes précédents. Les multiples d’Adobe, Salesforce.com, Microsoft étaient vraiment bas. Le fonds a largement profité de leur essor bénéficiaire et de l’expansion des multiples jusqu’à ce qu’à l’été 2020, on constate des multiples très exagérés. Nous avons décidé de réallouer une bonne partie de ces valeurs chèrement valorisées dans des valeurs alors délaissées comme Walt Disney.

Les crises créent des perdants et des gagnants. Notre objectif est de trouver des entreprises bien positionnées pour capter la croissance. Beaucoup de sociétés sont aujourd’hui en bien meilleure forme qu’il y a un an.

Nous sommes donc passés d’un fonds techno-centrique à un fonds contrarian.

Pierre Puybasset : Qu’est ce qui a changé dans le portefeuille entre janvier 2020 et janvier 2021 ?

David Ross : Les plus grosses positions en janvier 2020 étaient des valeurs comme Amazon et Salesforce.com valorisées à des multiples très élevés. En janvier 2021, nos premières lignes étaient très différentes et caractérisées par leur profil de croissance cyclique : Itaú Unibanco (banque brésilienne), Nidec (industrielle japonaise), Stryker (implants médicaux, prothèses, orthopédie) ou encore Walt Disney.

Pierre Puybasset : Quel poids représentaient les GAFAM l’an passé ?

David Ross : En mars 2020, les marchés ont littéralement paniqué. La crainte était de voir des pans entiers de l’économie s’effondrer. Sur fonds de pessimisme paroxystique dans la publicité, nous avons acheté Facebook autour de 130 $ que nous avons vendu plus tard à près de 260$.

Notre exposition GAFAM alors proche de 20% a depuis été réduite de moitié par nos arbitrages.

Pierre Puybasset : Pourquoi souscrire dans Echiquier World Equity Growth ?

David Ross : Echiquier World Equity Growth est un fonds concentré avec 21 positions en portefeuille.

Nous sommes un fonds croissance avec une approche contrarian. Nous sommes toujours en veille, prêts à acheter ce que le marché veut nous céder à un bon prix.

C’est ainsi que nous achetons de très belles valeurs dans les pays émergents, qui fut une zone honnie pendant 10 ans. L’inflation arrive et continuera de se répandre dans les pays émergents : c’est une très bonne nouvelle !

Les prix du fret maritime ont triplé, ceux du cuivre explosé, et les marchés financiers sont élevés. Il y a de l’inflation, bien sûr !

Pierre Puybasset : Comment tirer parti entre value et croissance ?

David Ross : Le retour de la value profite à l’univers des entreprises à croissance cyclique. Si vous avez ignoré la value depuis quelques années, vous devez absolument la regarder de près maintenant.

Pierre Puybasset : Pour quelles raisons l'Europe est si peu représentée dans le fonds ?

David Ross : Le point favorable en Europe fut le bond de 42% des créations d’entreprise. Il paiera dans le futur.

Mais en bourse, l’Europe manque de valeurs attractives pour notre gestion.

Dans un contexte d’inflation et de reprise des matières premières, les économies latino-américaines sont à privilégier actuellement. La médiocrité du traitement de la crise sanitaire dans cette région du monde n’est pas à regarder à l’aune des précautions prises en Europe. La vie est plus risquée dans plusieurs pays d’Amérique Latine, une donnée que partage toute la population.

Si bien que ces pays peuvent traverser et profiter de la reprise sans être gênés par des mesures aussi drastiques qu’en Europe.

Je pense que la politique à taux zéro sera un désastre pour l’économie européenne : comment les banques peuvent-elles financer l’économie si elles ne gagnent pas d’argent dans le crédit ? Le Japon nous a montré la voie : l’économie nippone est dans une politique zéro depuis 30 ans, s’en sort à peine et croule sous la dette.

Pierre Puybasset : Que dire de l’économie américaine ?

David Ross : La courbe des taux apporte une réponse assez claire : la croissance devrait atteindre 7-8% en 2021.

En revanche, le risque pour les marchés est de voir les capitaux se diriger vers les actifs délaissés à cause de la crise sanitaire. Qui sait, certains penseront peut être qu’il est devenu plus intéressant de racheter des restaurants qu’investir en bourse !

Les Etats-Unis seront vaccinés d’ici fin juin 2021. La reprise est proche. On observe que les hôtels de moyenne gamme dépassent largement les prévisions. Pour ses perspectives 2021, Goldman Sachs dresse le parallèle avec les « roaring twenties » après la fin de la première guerre mondiale.

Pierre Puybasset : Quels sont les positions du portefeuille ?

David Ross : Nous apprécions des opérateurs de secteurs « indispensables » comme Stryker (prothèse de hanche).

Walt Disney est une très forte conviction pour moi. La société vient d’annoncer des hausses de prix, ce qui l’ajoute à la liste des foyers d’inflation qui s’allument un peu partout.
Nous avons acheté récemment TE Connectivity qui fabrique des capteurs électroniques par exemple. Nous avons en portefeuille le japonais Nidec qui fournit des solutions pour augmenter l’efficacité énergétique des moteurs électriques pour l’automobile.

Pierre Puybasset : Quel enseignement tirer de l’année 2000 ?

David Ross : Après mars 2000, il fallut attendre 15 ans pour retrouver son cours sur Microsoft. Cisco a perdu 50% depuis. Intel n’a pas encore retrouvé son cours. Pourtant, ces entreprises ont connu une croissance ahurissante. Leur prix était bien trop élevé, voilà tout.

Il faut se méfier des modes. Nous avons vu fleurir des SPAC (Special Purpose Acquisition Company) en pagaille. Retenez ce conseil : si vous voyez une SPAC s’intéresser à un titre, éloignez-vous de la valeur, elle est probablement déjà trop chère !

Pierre Puybasset : Et le Bitcoin ?

David Ross : Le BTC ne produit aucun revenu, n’a aucun bilan ni compte d’exploitation à produire. Sa valeur n’est que la confrontation de la demande et de l’offre et se résume à de la spéculation.

Ajoutons que BTC est anti-ESG : la connectivité requise pour faire tourner cette chose consomme énormément d’électricité, pour rien.

Acheter à bon prix est la pierre angulaire de ce nous faisons. Le plus important est d’investir de façon non émotionnelle, en reposant sur les faits et les chiffres, ce qui nous amène parfois à être peu à la mode en détenant un manufacturier japonais et des parcs d’attractions.

H24 : Comment souscrire ?

Echiquier World Equity Growth part A acc., SRRI 6, est disponible sous le code FR0010859769. Les frais courants (fdg fixes + commissions de mouvement) ont été de 2,73% en 2020 assortis d’une commission de performance égale à 15% de la surperformance nette au-delà de son indice de référence, quand elle est positive.

Pour en savoir plus Echiquier World Equity Growth et les fonds LFDE, cliquez ici.

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