Christelle Ajavon, commerciale international chez Schelcher Prince Gestion (SPG), animait la Conférence des experts autour des obligations convertibles à laquelle participait Benoit Le Pape, responsable de la gestion Obligations convertibles.

Schelcher Prince gestion en chiffres

La société de gestion, créée en 2001, gère 6 milliards € investis en obligations et convertibles avec plus de 40 collaborateurs autour de quatre expertises : performance absolue, haut rendement, convertibles et dette non cotée.

La SGP fait partie du groupe Arkéa Investments Services qui compte 350 collaborateurs, dont 90 gérants, et gère 63 milliards €.

SPG est un acteur reconnu, avec une expertise européenne et globales en mandats, fonds dédiés et fonds ouverts. 

Vision des marchés 2021 de Schelcher Prince

Après une année 2020 exceptionnelle, que faut-il penser de l’inflation ? 

Pour Benoit Le Pape, le scénario « boucle d’or » qui prévalut en 2020 est caduc : 

• Les valorisations des marchés de crédit et d’actions sont globalement élevées,

• L’inflation revient, et met en cause la durabilité des taux bas, 

• Des acteurs nombreux sont excessivement endettés, nécessitant l’intervention des autorités réglementaires (on pense aux SPACs)

L’environnement nouveau se résume au retour des 3 R : rates, regulation and redistribution.

Des opportunités de faire fructifier son patrimoine existent mais les moyens pour y arriver seront plus compliqués qu’en 2020 et la protection du capital sera plus nécessaire qu’en temps normal.

La réaction d’une convertible à la hausse des taux

Une obligation convertible est la combinaison d’une obligation à taux fixe avec une option d’achat.

La hausse des taux dévalorise une émission convertible par construction. Cet effet peut être atténué par la sélection de convertibles d’échéances courtes ou moyennes. 

L’analyse historique menée par SP sur 20 ans fait ressortir quelques conclusions. Depuis 2000 :

• Dans les phases de hausse de 50 pb au moins du rendement du Bund à 10 ans, dans 12 fois sur 13 les obligations convertibles (OC) servent de refuge,

• Les OC surperforment l’action sous-jacente dans ces périodes,

• La surperformance de l’OC ne se produit qu’avec retard, le début de la hausse des taux commençant par peser sur le cours de l’obligation. 

Pendant la même période, il y eut 12 hausses de taux aux Etats Unis, contre 13 en Europe. Les convertibles américaines captèrent 60% de la hausse des sous-jacents. Sur 12 hausses, les OC américaines surperformèrent 11 fois. 

Positionnement 2021 dans les obligations convertibles

Benoit Le Pape recommandant une duration faible, il ressort que les OC américaines et asiatiques, japonaises incluses, sont de plus courtes échéances que leurs pairs en Europe.

Sectoriellement, c’est aux Etats-Unis qu’on trouve une surexposition au style croissance. Depuis 5 ans, les OC sont devenues le premier moyen de financement des entreprises technologiques. La duration effective américaine est de 1,7, le plus bas niveau depuis 2011

La duration action du marché américain, c’est à dire l’inverse du rendement sur dividende, est la plus élevée du monde. Il faut donc faire attention à la duration action.

Entre le 15 février et le 30 mars, les OC américaines ont globalement souffert de la hausse des taux longs. Les émissions convertibles de fabricants de logiciels ont baissé de 10% pendant cette période, à peu près autant que leurs sous-jacents actions.

L’inflation sera le juge de paix au deuxième trimestre 2021

Benoit Le Pape envisage deux scenarii : 

• Une faible inflation américaine et la réouverture de l’économie européenne : surpondérer l’exposition cyclique (value, Europe, Japon). Couvrir la duration pour moitié de la sensibilité taux. En ligne avec l’indice de référence sur le style « croissance »

• Taux longs américains supérieurs à 2% et accélération d’événements locaux de dislocations : disposer de liquidités importantes pour saisir des dislocations et sous pondérer les émissions à forte duration-action : immobilier allemand, technologiques non profitables, style « qualité »

Situation du portefeuille au 11 mai 2021

• Retour du delta à 44%

• Rating moyen BB+

• Distance au plancher 25%

• Prime moyenne 30%

• Rendement à maturité -3%

• Duration 0,6 contre 2,3 pour l’indice – convexité -20%/20% à -9,6%/11%

Lignes principales de convictions : 

• Europe : Arcelor Mittal, Soitec, Zalando, Lufthansa, TUI et EDF

• Etats-Unis : Zscaler, MP Materials, Viacom, Marriott, SolarEdge, Ivanhoe

• Asie: Zhongsheng, Xiaomi, Seino, Singapore Airlines. 

Comment souscrire ?

La part P de Schelcher Prince Convertibles Global World, SRRI 4,  est disponible sous le code FR0011167402.

Pour en savoir plus sur Schelcher Prince Convertibles Global World, cliquez ici.

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