Depuis le début de l’année, les statistiques chinoises soufflent un peu le chaud et le froid.

Le ralentissement a été globalement à l’ordre du jour sur les 4 premiers mois de l’année, puis un frémissement ou plus exactement une stabilisation de l’activité s’est installée.
C’est déjà en soi une très bonne nouvelle.

La croissance du PIB se stabilise autour de 7,5%.

C’est beaucoup vu d’Europe, mais c’est à peu près le niveau du potentiel de croissance selon les dernières estimations du FMI.

Le rééquilibrage du modèle de croissance suit son cours.

L’une de ses mesures est la très nette diminution du solde extérieur courant, qui depuis 2007 s’est contracté de 8 points de PIB selon les mesures du FMI, pour atteindre 1,9% du PIB fin 2013.

Cette évolution s’explique par l’appréciation continue du renminbi en change effectif, de 30% sur la période 2007-2013.

D’ailleurs l’inversion de cette tendance au cours du 1er semestre 2014 s’est traduite par un redressement du compte courant à 3% du PIB à la fin du 2ème trimestre.

Du côté de la demande intérieure, l’économie chinoise est toujours très nettement dépendante de l’investissement.

L’investissement dans le secteur immobilier a pris au cours des dernières années une place prépondérante.

Ce secteur (comprenant la construction) représente 15,1% du PIB chinois en 2013, contre 4% en 1996, et 25% de l’investissement total.

Il est également très important dans la chaîne de financement de l’économie chinoise, notamment en ressources des collectivités locales ou comme collatéral dans le financement des entreprises.

Ainsi une réduction de 10% de l’investissement dans le logement aurait un impact négatif sur la croissance du PIB de 1 point.

Depuis le printemps, l’immobilier est entré dans une nouvelle phase de ralentissement.

Les prix, le nombre de transactions et les mises en chantier sont en nette baisse.

On notera, que, comme pendant la phase de ralentissement de 2011-2012, un durcissement de la politique monétaire est à l’origine de cet infléchissement.

Il n’explique toutefois pas toute la baisse.

Très vraisemblablement des facteurs plus structurels peuvent être mis en avant, comme le ralentissement du taux d’urbanisation, l’apparition de nouveaux supports d’épargne pour les ménages alors que jusque-là l’investissement immobilier était l’unique solution, mais aussi une mauvaise adéquation entre l’offre et la demande de logements qui se traduit dans certaines petites villes par un accroissement du nombre d’immeubles vides.

Pour autant ce ralentissement reste limité car compensé par une accélération de la construction de logements sociaux, voulue par les autorités.

Un autre pan de l’investissement, celui du secteur manufacturier, qui représente plus de 30% du total, est également en net ralentissement depuis quelques trimestres.

C’est plus particulièrement le cas dans les industries de métallurgie lourde qui font face à de fortes surcapacités.

Elles sont notamment visées par le programme des autorités pour réduire la pollution et elles sont globalement exclues des nouveaux financements accordés par les banques.

Ce ralentissement de certains secteurs jusque-là moteurs freine les importations chinoises, notamment en matières premières.

Ceci touche en premier lieu les pays producteurs et pèse donc sur une bonne partie du monde émergent.

Les derniers jours ont été instructifs en matière de conduite de la politique économique.

La publication de données globalement décevantes au cours de l’été, après le petit rebond du 2ème trimestre, a été suivie d’un assouplissement de la politique monétaire de la banque centrale.

Certes, on est très loin d’un grand plan de stimulus public, mais la récente injection de liquidités prouve que les autorités restent très vigilantes sur le niveau d’activité réel.

Elles éviteront une action trop importante qui pourrait, comme en 2009, se traduire par une nouvelle bulle (crédit, immobilier…).

En revanche elles soutiennent au coup par coup la demande.

La croissance devrait donc se stabiliser entre 7% et 7,5% dans les prochains trimestres.

C’est une bonne nouvelle. On évite ainsi le « hard landing ».

Mais il faut maintenant que l’ensemble des partenaires commerciaux de la Chine apprennent à vivre avec ce nouveau modèle de croissance.

Cela prendra vraisemblablement quelque temps encore et c’est sans compter les incertitudes liées aux évènements de Hong Kong.

Laetitia Baldeschi, stratégiste CPR AM

Pour en savoir plus sur les fonds CPR, cliquer ici.